来源：海通宏观(guān)

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召开会(huì)议，分析(xī)研究(jiū)当(dāng)前经济(jì)形势和(hé)经(jīng)济(jì)工(gōng)作。今年以(yǐ)来，经济增长好于预期。不过当前经济(jì)恢复性(xìng)好转(zhuǎn)，内生动(dòng)力还不强，需(xū)求仍然不(bù)足。所以，稳增长基调延续(xù)，短(duǎn)期政策不太可能转向收紧，但是面对高质(zhì)量发展(zhǎn)要(yào)求，也(yě)没(méi)增量刺激政策(cè)。未来扩大需求主要依靠自发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资。此(cǐ)外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会(huì)议首先(xiān)强(qiáng)调了今年(nián)的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济发展呈现回升向(xiàng)好(hǎo)态势”。从一季度公布的数(shù)据看，确实好于去年(nián)四季(jì)度(dù)时的预期。但随(suí)后会议(yì)也(yě)提到“经济运(yùn)行(xíng)好转主(zhǔ)要是恢复性(xìng)的，内(nèi)生动(dòng)力还不(bù)强，需(xū)求仍然不足(zú)”。这也(yě)使得(dé)经济(jì)转型升级(jí)面临新的阻力，推动(dòng)高质(zhì)量发展(zhǎn)仍需要克服不少(shǎo)困难(nán)挑战。

　　我们的(de)理解(jiě)是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明(míng)显改(gǎi)善，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济(jì)仍需政策(cè)呵护。尤其(qí)是一季度降(jiàng)准后，就(jiù)业压(yā)力仍然存在，我们认为(wèi)政策短(duǎn)期不会(huì)转向收紧。“恢复和扩(kuò)大外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红需求(qiú)”是当前经济持续回升向(xiàng)好的关键所在。

　　2外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红

　　稳(wěn)增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量的(de)发展要求，会议强调经济要实现“质的有效提升”和(hé)“量的(de)合(hé)理增长(zhǎng)”。这一点和去(qù)年(nián)经济工作(zuò)会议精神一致。这也(yě)意味着稳增长不(bù)会通过强刺(cì)激的方式，而是统筹推动“经济运行(xíng)持(chí)续好转”、“内生动力持续(xù)增强(qiáng)”、“社(shè)会(huì)预期持续改善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会(huì)议要求“把发(fā)挥政策效(xiào)力和(hé)激(jī)发经营(yíng)主体活力(lì)结合起来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更多通过激发市场化的力量去推动经济修复，通(tōng)过改革(gé)开(kāi)放的(de)方(fāng)式激发高(gāo)质(zhì)量(liàng)的增(zēng)长。所以(yǐ)会议指(zhǐ)出，要(yào)坚持“两个(gè)毫不动(dòng)摇”，破除影响各(gè)类所有制企(qǐ)业公平(píng)竞争、共同(tóng)发展的法(fǎ)律法规(guī)障碍和(hé)隐(yǐn)性壁垒(lěi)。各类企业都要依法合规经营。要下决心从根本(běn)上解决企业账款(kuǎn)拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺激空(kōng)间有限，主要(yào)还是(shì)以提振信心和(hé)预(yù)期(qī)、激发活力为主要手段，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复(fù)消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议(yì)提出，积(jī)极的(de)财政(zhèng)政(zhèng)策要“加力(lì)提效”，稳健的货币政策(cè)要“精(jīng)准有力(lì)”，延续了去年12月会(huì)议的表述。对于政策的要求，本次会(huì)议(yì)强调“形成扩大需(xū)求的合力”，而去年12月会议的相(xiāng)关表述是“加(jiā)强各类政策协调配(pèi)合”，这说明(míng)扩(kuò)大需求(qiú)是未(wèi)来的政策重心。

　　一方(fāng)面(miàn)，自发修复消费。“要多渠道增(zēng)加城乡居民(mín)收入，改善(shàn)消费环境，促进(jìn)文化(huà)旅(lǚ)游等服务消费”。提高消费，主要(yào)还(hái)是靠居民劳动收(shōu)入的自然修复。另(lìng)一方面(miàn)，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建(jiàn)投资(zī)，是(shì)政(zhèng)府主动(dòng)稳增长的重点。会议提(tí)到，在超大特大城市积极稳步推进(jìn)城中村改造和“平急两(liǎng)用”公(gōng)共基(jī)础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸(xī)引外商投(tóu)资放(fàng)在更加(jiā)重(zhòng)要的(de)位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由(yóu)贸(mào)易港对接(jiē)国际高标准经(jīng)贸(mào)规则，开展改革开放先行先(xiān)试(shì)。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建设(shè)现(xiàn)代化产业体系(xì)要(yào)以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业(yè)政策(cè)的(de)重点是“实体经(jīng)济”，这里的实体经济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实(shí)科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新能(néng)源汽(qì)车(chē)发(fā)展优(yōu)势(shì)，加快(kuài)推进充电(diàn)桩、储能等设施建(jiàn)设(shè)和配套电网改造(zào)”。会(huì)议指出“要重视通用人工智能发展(zhǎn)，营造创新生(shēng)态(tài)”，也提(tí)到(dào)了“重视防范风险”。我们认(rèn)为，人(rén)工智(zhì)能发展到一定程(chéng)度，监(jiān)管措(cuò)施也必然会跟上。此外，在互联网(wǎng)领域，要(yào)推动平台(tái)企业规范健康发展，鼓(gǔ)励头部平(píng)台企业(yè)探索创新。

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　　防(fáng)风(fēng)险(xiǎn)也是重(zhòng)点

　　会议提出(chū)，“统(tǒng)筹做(zuò)好中小银行、保(bǎo)险和信托机构改革化(huà)险工作”；再(zài)次强调房住不(bù)炒，“做(zuò)好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理(lǐ)，严控新增(zēng)隐性债(zhài)务”。我们认为，房(fáng)地(dì)产产业链、中小金融(róng)机构的风险出清，仍(réng)是大势所趋，地方(fāng)债务(wù)的风险也需要(yào)化解。所以今年和去年最大的(de)不(bù)同是疫情影响减弱，其他方面(miàn)的经济问(wèn)题(tí)依然是存在的。

　　整(zhěng)体看(kàn)，二季度(dù)经济修(xiū)复速度或将放(fàng)缓，政策相对(duì)克(kè)制。

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