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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部(bù)结构分(fēn)化、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的(de)周期性波(bō)动，主要由需求(qiú)端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的(de)周期性波动(dòng)。经(jīng)验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大(dà)体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外(wài)需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分(fēn)项环比延续低于季节(jié)性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商品和服务，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同(tóng)比自年初(chū)以来(lái)明显回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求(qiú)回(huí)暖带动部分中上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持表示第一的词语四字，古代表示第一的词语续改(gǎi)善等或(huò)带动内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价(jià)延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量(liàng)上(shàng)市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延(yán)续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续(xù)回落(luò)外(wài)，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油(yóu)等上(shàng)游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消(xiāo)费相关的(de)中下游行业(yè)价格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)文(wén)教娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制造(zào)业价(jià)格有所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司

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