近日，2022年营业(yè)收入(rù)303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发(fā)集(jí)团(tuán)，其旗下(xià)子(zi)公司(sī)兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级(jí)磷(lín)酸产品是半导体加工过程中的(de)关键(jiàn)材料，公司(sī)客户(hù)包括长(zhǎng)江存储、华虹集一方水等于多少升，一方水等于多少升水团(tuán)、中芯国际等，也(yě)获得(dé)大基(jī)金二期(qī)入股(gǔ)。

　　不过有意(yì)思的是(shì)，兴福电子(zi)第二大客(kè)户竟然是可口(kǒu)可乐，这也(yě)无意间透露了一个冷知(zhī)识(shí)——可口可乐生产过(guò)程中(zhōng)使(shǐ)用的磷酸(suān)，原来(lái)不只是(shì)常规的食品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯度(dù)的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)间(jiān)接控(kòng)股(gǔ)股东还与第二(èr)大(dà)股(gǔ)东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福(fú)电子(zi)主要从(cóng)事从事湿电子化学品业务，公(gōng)司产(chǎn)品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品(pǐn)按照(zhào)纯(chún)度等级分为电子级(jí)磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸(suān)可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福一方水等于多少升，一方水等于多少升水电子在(zài)生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产生(shēng)部分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸等(děng)产品。其(qí)中(zhōng)2022年食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸的(de)主营业(yè)务收(shōu)入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有(yǒu)个点(diǎn)值得一看，兴(xīng)福电子2022年第二大(dà)客(kè)户(hù)为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显(xiǎn)示(shì)的主要销售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比(bǐ)兴福电子当年(nián)食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务收入(rù)多(duō)出(chū)了4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是(shì)，兴福电子电(diàn)子级(jí)磷酸产品除销售给集成电(diàn)路行业、显示(shì)面(miàn)板行业(yè)客户(hù)外，还销售给可口可乐公司、化(huà)工品贸(mào)易(yì)商(shāng)等其(qí)他行(xíng)业客(kè)户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的品(pǐn)质要求高于一(yī)般的食品(pǐn)级(jí)磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符(fú)合(hé)食品级要求(qiú)的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年（下称“报(bào)告期”）的营(yíng)业收(shōu)入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期(qī)会(huì)计(jì)差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子(zi)原报(bào)表2020年净利(lì)润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非(fēi)经(jīng)常性(xìng)损益为4528.14万元(yuán)。某会计师(shī)事务所合伙人对记(jì)者表示，非经常性损(sǔn)益是指公司(sī)发生的与(yǔ)经营业务(wù)无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其(qí)性(xìng)质、金(jīn)额或发(fā)生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非(fēi)经常性损益(yì)后，兴福(fú)电(diàn)子2022年(nián)归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据(jù)来(lái)源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年业(yè)绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有(yǒu)关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已(yǐ)经(jīng)超过申报稿列举的(de)同行业一方水等于多少升，一方水等于多少升水可比(bǐ)公司平均水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示(shì)，2021年以(yǐ)来公司陆(lù)续实现众(zhòng)多集成电路客(kè)户的产品认证及批量供(gōng)货，毛(máo)利率水平(píng)较高的集成电(diàn)路用湿(shī)电子化学品销售收入占比持(chí)续提升，且公司根据部(bù)分产品原(yuán)材料价格上涨情(qíng)况适时(shí)调高了产品销售价(jià)格(gé)，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率还有(yǒu)多少上升空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子(zi)未来是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来看，兴福电子控股股东为(wèi)上(shàng)市(shì)公司兴发集(jí)团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福(fú)电(diàn)子的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二(èr)大(dà)股东为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是(shì)，兴福(fú)电子间接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发与国家集(jí)成电路(lù)基金二(èr)期(qī)之间存在对赌协议。虽然随(suí)着兴(xīng)福电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回(huí)购(gòu)权和随售权存在(zài)可以“复(fù)活”的(de)条(tiáo)件，且其中(zhōng)一条比较(jiào)少见，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍(réng)未实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是指拿到证(zhèng)监会(huì)批(pī)文？

　　如果是指通(tōng)过(guò)上市委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有上会结(jié)果的企业比较少，但不是(shì)没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，处(chù)于正常待(dài)审核(hé)阶段的合合信息和先正(zhèng)达，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文，也有企业(yè)超过。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经过(guò)去(qù)18个月(yuè)。

　　那么(me)，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后(hòu)，彼(bǐ)时兴福电子处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元(yuán)，发(fā)行不超过1亿股，占(zhàn)发(fā)行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀(xī)释作用后(hòu)，15家(jiā)战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性关(guān)联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫等(děng)原材(cái)料(liào)、电(diàn)力等能源以(yǐ)及建筑工程(chéng)服(fú)务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福电(diàn)子的重大经常性关联采(cǎi)购(gòu)金额（不含(hán)建筑工(gōng)程服务(wù)采购）分别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数是(shì)向间(jiān)接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比较(jiào)高(gāo)。比如，报告期(qī)内，公司普通黄磷(lín)关联采(cǎi)购金额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总(zǒng)额的比(bǐ)例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内(nèi)液体三氧(yǎng)化(huà)硫(liú)关(guān)联采(cǎi)购金额占同(tóng)类产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿(gǎo)显示，在(zài)主(zhǔ)营业务方(fāng)面(miàn)，兴福电子是控股股东(dōng)兴(xīng)发集(jí)团合并报表范围(wéi)内唯一从事湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)相关业(yè)务的主(zhǔ)体，与兴发集(jí)团及其控(kòng)制的其他(tā)公司主营业务及(jí)应用领域(yù)不(bù)同。

　　虽然兴福电子没(méi)有(yǒu)在申报稿中(zhōng)对2023年第一(yī)季度业绩进行预测，但(dàn)兴发集团(tuán)2023年第一季(jì)度(dù)的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年(nián)第一季(jì)度营业收入(rù)为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发(fā)集(jí)团归母净利润(rùn)为4.49亿元(yuán)，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表(biǎo)示，归母净利润(rùn)较(jiào)上年同期(qī)大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需变化影响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场价格(gé)持续下跌，在今年一季度(dù)跌(diē)幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行(xíng)业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价格下跌过程(chéng)中，公司上述产品产销量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在(zài)公告中(zhōng)谈及(jí)湿电子化学(xué)品，即公司湿电子(zi)化学品(pǐn)、特(tè)种化学品(pǐn)、食品添加(jiā)剂(jì)等成长性产品市场需求总体良(liáng)好，盈(yíng)利(lì)能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发(fā)集(jí)团另一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第一(yī)季度(dù)平均售价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第一(yī)季(jì)度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第(dì)一季度(dù)统(tǒng)计口径不太(tài)一(yī)样，销量数(shù)据不太好找(zhǎo)，所以(yǐ)不太(tài)好具体判(pàn)断(duàn)湿电(diàn)子化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福(fú)电子2023年第一季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售(shòu)价(jià)摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子(zi)曾(céng)受到宜昌市猇亭区城(chéng)市(shì)管理执法局的行政处(chù)罚(fá)，处(chù)罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造(zào)价(jià)563.15万元(yuán)。另外，兴福电(diàn)子控股股东兴发集团的副总(zǒng)经理赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监(jiān)管警示的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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