事件：21世纪(jì)经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类(lèi)型。协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分(fēn)给予活期(qī)利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)当前利率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需要规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前(qián)部分城商(shāng)行与农商行魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了通知、协(xié)定存(cún)款利(lì)率偏(piān)高，我们梳理的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价(jià)，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本(běn)相对(duì)刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规(guī)模(mó)和(hé)增速(sù)。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道(dào)；三是(shì)增加(jiā)拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。但目前(qián)尚(shàng)不构成新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)的(de)开始，源于目前存(cún)款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点(diǎn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备(bèi)全(quán)面下(xià)调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善。乘用车(chē)零售同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制造业投资：开工(gōng)率继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油价上升。货币政策(cè)与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利(lì)率(lǜ)下(xià)行、美元(yuán)下行，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约定存(cún)期(qī)，在(zài)支取时提前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提(tí)前七(qī)天(tiān)的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取存(cún)款的(de)日期和金额方能支(zhī)取，按存款人(rén)提(tí)前通知的期限长(zhǎng)短划(huà)分为一天通知存款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知存款必须提前一天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七(qī)天通知(zhī)存款(kuǎn)必须(xū)提前七天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对(duì)超过(guò)协(xié)定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签(qiān)订协(xié)议(yì)，约定结算账户的每日留存金(jīn)额，结算(suàn)账户(hù)每日余额低于最(zuì)低(dī)留存(cún)额（含）的部分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国人民银(yín)行规定(dìng)的协(xié)定(dìng)存款利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协(xié)定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的(de)利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。我们(men)梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利(lì)率未超过(guò)央行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的(de)银(yín)行主要集中在(zài)城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商(shāng)行中有 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最(zuì)高的通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人(rén)通知存款的最(zuì)高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商(shāng)行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目(mù)前(qián)超过利(lì)率(lǜ)新规上限的主要(yào)为城商行和农商(shāng)行，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会(huì)导致部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对(duì)M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协(xié)定存款与普通存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款若流(liú)出，可能(néng)会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可(kě)能(néng)有部分个人(rén)或(huò)企业将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下(xià)行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部门(mén)。但随着4月居民存款同(tóng)比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居民(mín)资(zī)产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证(zhèng)商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上不利于(yú)商业银(yín)行整体负(fù)债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自(zì)律机制建立了存款利率市(shì)场化调整机(jī)制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现：汽(qì)车(chē)、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上(shàng)周有所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过后(hòu)因城施策(cè)继续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金(jīn)贷款政策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流(liú)效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分(fēn)别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格(gé)继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资(zī)金利率小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：<魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了strong>屠强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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