事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部结构分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性(xìng)波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度(dù)左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影(yǐng)响和外需(xū)拖累部分(fēn)商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和(hé)非食品中的商品、不完(wán)全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大(dà)宗商品价格(gé)回(huí)落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项环比延(yán)续低于(yú)季(jì)节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回(huí)落(luò)也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自(zì)年(nián)初以来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写zhú)步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐(zhú)步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等(děng)服(fú)务项涨价延(yán)续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等上(shàng)游原材(cái)料(liào)链条相关价格(gé)回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数(shù)行(xíng)业(yè)环比价格回落、上游原(yuán)材(cái)料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气(qì)供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中(zhōng)下(xià)游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司

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