文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个(gè)月(yuè)同(tóng)比多(duō)增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了(le)一大(dà)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济(jì)和资本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄(xù)释(shì)放的(de)开始？二是这(zhè)一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取(qǔ)决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一(yī)般影响居(jū)民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷(dài)等(děng)则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.随性是什么意思，女人随性是什么意思9万(wàn)亿是(shì)居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）随性是什么意思，女人随性是什么意思。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和理(lǐ)财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度(dù)放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相(xiāng)比于去年末(mò)略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着(zhe)居(jū)民消费和(hé)购(gòu)房行为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的(de)规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心(xīn)的不同在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规(guī)模(mó)增加。因为居(jū)民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在(zài)4月对(duì)存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存(cún)款回落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配(pèi)理财(cái)等资(zī)产是(shì)理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品(pǐn)单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则(zé)不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民(mín)还在继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月(yuè)低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力度一(yī)是因为首(shǒu)套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据(jù)显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和(hé)提前(qián)还贷在(zài)后(hòu)续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或部(bù)分表明当下居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的(de)持(chí)有分化且并非(fēi)主要(yào)来(lái)自消费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不(bù)会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率存在(zài)明(míng)显利差，居民(mín)提前还(hái)贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下随性是什么意思，女人随性是什么意思来(lái)的储蓄，在理财(cái)市(shì)场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利率下滑(huá)的(de)背景下或(huò)将继(jì)续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房(fáng)抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额(é)在(zài)资产池未(wèi)偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售变动超(chāo)预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动加(jiā)大

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