金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和(hé)地方政府的偿债(zhài)能(néng)力(lì)已经越来越被重视。如(rú)何如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投(tóu)债在内的(de)各种隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他(tā)们(men)普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如(rú)，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已(yǐ)无法得(dé)到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下(xià)，地方政(zhèng)府的(de)财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不算高的前提(tí)下，我国地(dì)方政府的(de)杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地(dì)方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上大力(lì)度支持(chí)地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如(rú)帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如(rú)何处置地方债(zhài)务(wù)的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地方债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公司(sī)债券和中期(qī)票据。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公(gōng)司定位由地(dì)方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍(réng)然把城投债(zhài)看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很(hěn)难完全独立(lì)成为与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式(shì)，以前(qián)一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计(jì)在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：W早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗ind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台(tái)中，如(rú)今(jīn)，城投平台(tái)的债券余(yú)额(é)大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案(àn)例，说(shuō)明(míng)城投债仍属于地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的(de)非标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投(tóu)债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增(zēng)长和财政收入(rù)增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆(fù)盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约(yuē)之后，对河(hé)南(nán)省乃至全国的信(xìn)用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下(xià)降(jiàng)，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平均票面利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投(tóu)资者(zhě)的(de)风险偏(piān)好明(míng)显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不(bù)能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环(huán)境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来(lái)区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持(chí)续举债来(lái)实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用(yòng)，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的(de)持有信心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎ早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗n)期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低债务(wù)成本，让(ràng)债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予(yǔ)政策上的(de)支(zhī)持(chí)。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表(biǎo)示，将适(shì)时出台(tái)制度规定及操作细(xì)则(zé)，探索国有权益(yì)份额规(guī)范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权(quán)获得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

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