来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国(guó)银行(xíng)稳健，明确银(yín)行(xíng)风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会(huì)评(píng)估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于(yú)经济，认为经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关(guān)于加息(xī)，本次加息依然是共(gòng)识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调(diào)应(yīng)及时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调(diào)准备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机(jī)构抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济(jì)依然(rán)稳健。不过(guò)表述修改为“1季度(dù)经济活(huó)动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济(jì)和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确(què)银行风险导致了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)条件收(shōu)紧可(kě)能会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现(xiàn)（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经(jīng)济(jì)衰退，希望(wàng)是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到(dào)限制性水平(píng)。美联储在3月议(yì)息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识(shí)，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停加息了(le)。后续政策变化的(de)关(guān)键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并(bìng)不(bù)合适。鲍(bà分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导o)威尔(ěr)强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响(xiǎng)程(chéng)度(dù)目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果没(méi)有达成(chéng)债务协议(yì)，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出(chū)现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美(měi)国(guó)财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府发(fā)生(shēng)债(zhài)务违(wéi)约。美国国会预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布的最新报告(gào)显示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美(měi)国(guó)银(yín)行风险演变成系统(tǒng)性风险的概(gài)率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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