文(wén)|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计(jì)局发布4月全国规模以上工业企业绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入(rù)累计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)由(yóu)正转负(fù)的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计增速(sù)的下探幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其(qí)他多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率(lǜ)偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天数和应收账款平(píng)均回收期进(jìn)一步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商和(hé)私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开采等其他(tā)行业的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大；中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速(sù)出(chū)现明显分化，中游原材料(liào)加(jiā)工业的利(lì)润增速均为负，是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)利润(rùn)增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价格(gé)水平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数(shù)据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的(de)主要拉(lā)动力(lì)。按当月利润增(zēng)速(sù)计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他运输设(shè)备(bèi)制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)业(yè)、仪器仪(yí)表制造(zào)业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的(de)生产(chǎn)和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原(yuán)因(yīn)主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速的下(xià)探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他(tā)多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个(gè)主要(yào)细分行业中，有26个(gè)行业的营业(yè)利润累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营(yíng)业利润累计增速(sù)均出现回落，其中回(huí)落(luò)幅度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)农副食品加工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大(dà)的行业主(zhǔ)要是(shì)机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累计每百元营(yíng)业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商利(lì)润(rùn)同比压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增(zēng)长(zhǎng)分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)利润(rùn)增速(sù)表(biǎo)现较(jiào)好，石油和(hé)天然(rán)气(qì)开采等其他行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资源综合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和(hé)装备制造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工业(yè)的(de)利润增速(sù)均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制(zhì)造业利润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车(chē)销售(shòu)量的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制(zhì)造业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原料化(huà)学制品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造(zào)、石油煤炭及(jí)燃料加工(gōng)、非(fēi)金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造(zào)增幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且(qiě)增速(sù)出现明(míng)显回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗

　　在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行(xíng)业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力，文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业(yè)的(de)利润(rùn)增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副(fù)食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰等(děng)多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意(yì)味着(zhe)下(xià)游行业的利(lì)润增速向上爬坡的(de)节奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但(dàn)持续维持低(dī)位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速(sù)略有回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造(zào)利润增速保持(chí)高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的(de)机械(xiè)和设备修(xiū)理、电力热力利润增速相对较高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速上升(shēng)幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供应(yīng)增幅略(lüè)有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生产和(hé)供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的(de)行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收(shōu)入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水(shuǐ)的(de)生(shēng)产(chǎn)和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于第6次工(gōng)业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开始计(jì)算(suàn)），如(rú)果按(àn)最(zuì)近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的话，至少还(hái)要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速(sù)转正(zhèng)最早也需等到(dào)四(sì)季(jì)度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致企业的产能利用率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业成(chéng)本高(gāo)居不下导(dǎo)致的内部压力，本(běn)轮工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)速(sù)度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低(dī)于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年(nián)5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报(bào)告，报告作者张静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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