来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音储如期(qī)加息(xī)25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经(意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音jīng)济温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位(wèi)”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然(rán)高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会(huì)评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于(yú)加(jiā)息，本(běn)次加息依然(rán)是共(gòng)识(shí)；认为原则(zé)上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经(jīng)达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区(qū)性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外(wài)，上(shàng)调准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信(xìn)贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将(jiāng)继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷(dài)款支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持加息的(de)关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季度经济活动以(yǐ)适度(dù)的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银(yín)行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经(jīng)济、就业(yè)和(hé)通胀(zhàng)的(de)影响存(cún)在(zài)不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现（尤其是(shì)住房(fáng)和(hé)投资领域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的(de)；强调(diào)，美国可能(néng)会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停(tíng)止加(jiā)息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已经达(dá)到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加(jiā)息(xī)了(le)。后续政策变化的关键仍(réng)是(shì)审视数(shù)据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资(zī)水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高(gāo)于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的(de)影响程(chéng)度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应(yīng)及(jí)时(shí)提高债务(wù)上限，如果没有达成(chéng)债务(wù)协议，经(jīng)济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于今年1月宣布(bù)采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债务(wù)违约。美国(guó)国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风险(xiǎn)的概(gài)率或有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或依然会出(chū)现。目前市(shì)场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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