金(jīn)融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地(dì)方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年(nián)初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改变的(de)原因之一是银行需要资本(běn)扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过度让利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按(àn)政策(cè)导向要提高资(zī)产收益率。而取(qǔ)消金融(róng)让利有(yǒu)利于(yú)银(yín)行(xíng)估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利使银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让利(lì)之下市场担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是(shì)一种(zhǒng)长时间的(de)利(lì)好，有利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到(dào)今年一季(jì)度已经(jīng)连续10个季(jì)度下(xià)降(jiàng)了，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果不良率下(xià)降(jiàng)周期能够(gòu)持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者对于(yú)地产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良(liáng)率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过对债务(wù)风险的分部门处(chù)理，地产上下游(yóu)的很多行业的债(zhài)务(wù)风(fēng)险已经解(jiě)决。总体上银行不(bù)良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度(dù)开始逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会(huì)逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银(yín)行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出(chū)现下(xià)降。这是一个已(yǐ)知利(lì)空(kōng)，市(shì)场已经消化，所以银(yín)行股会出(chū)现修复(fù)。此外(wài)，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不(bù)布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少会再有太多(duō)影响，疫(yì)情折价已过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对(duì)银(yín)行息差(chà)有比较正向的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如(rú)市场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行(xíng)业(yè)是另一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少面罗列了一下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或股权投资(zī)的国企(qǐ)央企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的(de)银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银(yín)行股上涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国际(jì)证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机构认为(wèi)，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交(jiāo)易(yì)情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不(bù)会(huì)出现大幅回(huí)撤。关于(yú)如何避免可(kě)能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特(tè)估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的(de)估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回(huí)核销后的(de)年化不良(liáng)净(jìng)生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情(qíng)影响的消(xiāo)退(tuì)和经济(jì)的稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良(liáng)生成压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注(zhù)率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨(bō)备(bèi)方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经(jīng)营环境(jìng)改善(shàn)、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的(de)持(chí)续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银行重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的(de)量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度均较去年提(tí)升(shēng)：价格端(duān)，息(xī)差企稳回(huí)升新趋(qū)势(shì)将是重要的行(xíng)业催(cuī)化剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷款需求高(gāo)景气延续的同时(shí)，看(kàn)好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需(xū)求复(fù)苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量将在居民还(hái)款能力提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看(kàn)好全(quán)年盈(yíng)利能力修复，银行板块配(pèi)置价(jià)值提升(shēng)。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居(jū)民端复苏低于预(yù)期(qī)的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民(mín)消费(fèi)倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催(cuī)化(huà)剂。我(wǒ)们继续看好银(yín)行板块(kuài)全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季(jì)修复的(de)背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置(zhì)价值提升(shēng)。

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