美(měi)国债务上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间(jiān)5月31日，美国(guó)国会众(zhòng)议院通过了(le)一项关于联邦政府债务上限和预(yù)算(suàn)的法案，隔(gé)日参议院通(tōng)过，根据法案政府开支(zhī)将受(shòu)到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目(mù)前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国(guó)内(nèi)生产总值(zhí)比例已超过120％，相(xiāng)当(dāng)于(yú)每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危机(jī)仍可从(cóng)市场预期(qī)、流动性、风险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷成本等机制作用(yòng)于全球金融、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业(yè)内(nèi)人士对《中(zhōng)国基金报》记者(zhě)表示(shì)，在(zài)目(mù)前美国债务上限(xiàn)情景(jǐng)下，中(zhōng)长期看美(měi)债上限(xiàn)违(wéi)约(yuē)风险难以忽(hū)视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧(rèn)性，而市场关注的重点也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新(xīn)兴(xīng)市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债务共有22次触及法定上限，每次债务上(shàng)限触及后均得到了上调(diào)或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示(shì)，2011年债务(wù)上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限(xiàn)解决前(qián)后，标(biāo)普500指(zhǐ)数最大下调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈(tán)判过(guò)程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场反应参差，日(rì)经(jīng)225指数创1990年以来新(xīn)高，香(xiāng)港恒生指数则跌至(zhì)年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财富管理投(tóu)资(zī)总监办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者表示(shì)，尽管美国彻(chè)底违约的可能性非常低，但此前因为市场担(dān)忧发生发生(shēng)违(wéi)约，很多国家和行业(yè)都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场(chǎng)表现相(xiāng)对于美国和发达市场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国、泰国(guó)和韩国。

　　具体(tǐ)就中(zhōng)国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是(shì)关键(jiàn)催(cuī)化剂。中(zhōng)国(guó)今年首季盈利增长较去年第四季有所改善(shàn)，有助提(tí)振对(duì)中国资(zī)产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚洲其他地(dì)区（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中国股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚(yà)太区（日(rì)本除(chú)外）全球市场策(cè)略(lüè)师赵耀庭(tíng)也(yě)对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，债(zhài)务协议的(de)顺(shùn)利通过消除(chú)了美国乃至全球面(miàn)临的一(yī)个(gè)不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照银(yín)对记者称，因投(tóu)资者对两党达成一(yī)致有确(què)定的预(yù)期(qī)，所以近期(qī)美国以(yǐ)及全球资本市(shì)场(chǎng)并没(méi)有(yǒu)对(duì)美国债务上限问题过度(dù)反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)美债上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来(lái)看，主流(liú)大类资产对于美债危(wēi)机的叙事(shì)反应都较为(wèi)平淡(dàn)，但野村东方国际(jì)证券(quàn)资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)部(bù)总经理兼投资总监肖(xiào)令(lìng)君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸如(rú)美(měi)债(zhài)上限等类似(shì)的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主要(yào)考虑两点(diǎn)：一是多元(yuán)化(huà)低相关性资产配置、二是(shì)支付(fù)保险费的另类策(cè)略，为(wèi)组(zǔ)合(hé)提供下行(xíng)保护。回顾美债上(shàng)限危机历史(shǐ)，看到避(bì)险资产如美元(yuán)、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有(yǒu)一(yī)定(dìng)比(bǐ)例的(de)避险(xiǎn)资(zī)产有助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令(lìng)君进一步阐述(shù)道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债(zhài)季度展望中也(yě)提到，黄金作为典型的(de)避险资(zī)产，国际金价将有支撑，短期或继续(xù)走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍会高(gāo)位震(zhèn)荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同(tóng)时全(quán)球整体风险因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极(jí)端危机环境下，大(dà)类资产会呈现同涨同(tóng)跌(diē)的特(tè)征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场(chǎng)无(wú)差别抛(pāo)售(shòu)一切资(zī)产增(zēng)持现金(jīn)，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产随同风险资(zī)产(chǎn)一起下(xià)跌，因此(cǐ)以期权(quán)保护组合下行风险是(shì)另一种方式(shì)。美债违约并非我们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波(bō)动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经济学家Jona圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗than Pingle则认为，全(quán)球信用市场的(de)最佳非对称(chēng)对冲(chōng)策略是做空美国高(gāo)评级银(yín)行（评级下调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)对(duì)记者表示，美债上(shàng)限的提(tí)升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩(suō)货币政策，对美股也是一(yī)大利好。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支出得到(dào)了保证(zhèng)，在两年内可(kě)以继续举债(zhài)。最近两周的美债(zhài)谈(tán)判关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观。可见(jiàn)随着美债上(shàng)限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进(jìn)一步有良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投(tóu)票通(tōng)过(guò)债务上(shàng)限法案，市场关注焦点再度回到(dào)美国未来的(de)财政政策和(hé)货币政策上。肖令君认为，如果未出(chū)现(xiàn)黑(hēi)天鹅(é)事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能会持(chí)续关注就业数据和工商业运行情况，等待市(shì)场自(zì)然降温至(zhì)浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内降息的乐(lè)观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数(shù)据(jù)上看(kàn)，美国经济韧(rèn)性好于预(yù)期，如果年核心(xīn)PCE指标(biāo)继续反弹(dàn)走高，不排(pái)除(chú)联(lián)储还(hái)会继(jì)续加息的可能，但加息(xī)周(zhōu)期(qī)已接近尾声，利(lì)率基(jī)本见(jiàn)顶的趋(qū)势(shì)不会改(gǎi)变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通过后，美国财(cái)政部预计将可于(yú)未来(lái)7个月发行逾6000亿美(měi)元的(de)国(guó)债。随着(zhe)市场流动性(xìng)收紧(jǐn)，这或将产生显(xiǎn)著(zhù)的吸力(lì)作(zuò)用。债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)或将随着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊则称(chēng)，接(jiē)下来(lái)美国财(cái)政部(bù)的工作(zuò)重(zhòng)点是如何为美债找到(dào)买家(jiā)，其中有三个重要看点，即(jí)第一，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否要调(diào)整货币(bì)政策停止缩(suō)表抛售美债；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺(shùn)差(chà)国是否购买美债；第三(sān)，美国国内普通家庭(tíng)可能成为购买美(měi)债异军(jūn)突起的(de)力(圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗lì)量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来(lái)是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债。如果美(měi)联储缩(suō)表卖出(chū)美债，美国(guó)财政(zhèng)部发(fā)行美债（向市场卖(mài)出）这无疑会给美债(zhài)市场造成极大抛压。他(tā)总结(jié)道，美债的重新发(fā)行(xíng)，有(yǒu)可能促使美联储(chǔ)美联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删(shān)除了此前暗(àn)示未来还会(huì)加息(xī)的措(cuò)辞，需(xū)要关注6月利(lì)率决议(yì)中美联储是否能进(jìn)一步(bù)确认停止紧缩的态度。

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