本轮物价回(huí)落客观上有以下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分(fēn)项保(bǎo)持(chí)在(zài)较高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠(qú)道畅(chàng)通，也保证了(le)居(jū)民“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子(zi)”供应充(chōng)足(zú)。

　　二(èr)是需(xū)求复(fù)苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有个过(guò)程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居民超额(é)储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的转化(huà)受(shòu)收入分配分化、收入(rù)预(yù)期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需(xū)求(qiú)偏弱(ruò)。近期居民出现提前还贷现象，也(yě)一定程(chéng)度(dù)影响当期消费。

　　三是基(jī)数(shù)效应明(míng)显。去(qù)年国(guó)际油价一度逼(bī)近140美元大关，今(jīn)年以来已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具(jù)燃料和(hé)居住水电燃料的(de)同比增速走低；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，对今年(nián)也存(cún)在高基数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等(děng)宏(hóng)观经济数据同(tóng)样存在明显基数(shù)效应(yīng)，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度GDP增速可能明显(xiǎn)回(huí)升。

　　未来几(jǐ)个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性(xìng)保(bǎo)持低位，主要受去(qù)年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看到，随(suí)着基数降低，特别是政策(cè)效应将进一步(bù)显(xiǎn)现，市(shì)场机制(zhì)发(fā)挥(huī)充分作用，经(jīng)济内(nèi)生动力也在增强(qiáng)，供需缺(quē)口有(yǒu)望(wàng)趋于(yú)弥(mí)合，预计(jì)下半年(nián)CPI中枢可(kě)能温(wēn)和(hé)抬(tái)升，年末可能(néng)回(huí)升至近年(nián)均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济没(méi)有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持(chí)续(xù)负增长(zhǎng)，货币供应(yīng)量也具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特(tè)别(bié)是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持(chí)续好转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期(qī)看，我(wǒ)国经济(jì)总(zǒng)供(gōng)求基本平衡，货币条(tiáo)件(jiàn)合理适度，居民(mín)预(yù)期稳定，不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的(de)基础(chǔ)。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通(tōng)缩大(dà)讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物(wù)价是经济短周期波(bō)动的滞后指标，不能(néng)仅以(yǐ)物价回落来(lái)评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的(de)周(zhōu)期性波动主要(yào)由需求驱动，物价(jià)跟随(suí)需求变化而变化，使(shǐ)得物价(jià)变化滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，需(xū)求才刚刚开始修复(fù)，对价格的提振尚不明(míng)显(xiǎn)，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示(shì)经济处于复苏初期。以企业(yè)中长期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以来(lái)持续(xù)回升，由去(qù)年(nián)8月(yuè)的(de)8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百(bǎi)分点(diǎn)至今年(nián)4月(yuè)的(de)11.5％；按照有效社融变化领先(xiān)经济(jì)2个季度左右的经验规律(lǜ)，本轮信用(yòng)扩张(zhāng)会带动(dòng)经济在2023年初见底回(huí)升(shēng)，1季(jì)度经济(jì)指标已有所体现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基数、供给(gěi)和外需等影响较大(dà)；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升。除去(qù)年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格(gé)回落等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线(xiàn)下(xià)活动相关服务、衣着等价格(gé)逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱(ruò)、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年(nián)中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托底无用(yòng)？周(zhōu)期启(qǐ)动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资(zī)金(jīn)存在一定空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金(jīn)空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资金滞留在(zài)金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去(qù)年底以来也有(yǒu)类似特征；有所(suǒ)不(bù)同的是，当前资金多滞(zhì)留在银行体系、而不是(shì)非银金融机(jī)构(gòu)，与(yǔ)居(jū)民理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏(piān)少等(děng)紧密相关(guān)。

　　稳增(zēng)长思路不(bù)同(tóng)，使得信用派生驱(qū)动和表征不同过(guò)往，企业有效信(xìn)用派生自去(qù)年(nián)9月以来持续(xù)改善，而房(fáng)地产相关融(róng)资拖累总体(tǐ)信用(yòng)派生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以(yǐ)房地产驱动为(wèi)主，使得居民贷款增长明显快于企(qǐ)业；相较(jiào)之下，本(běn)轮信用修复主要靠企业融资扩(kuò)张，有效(xiào)社融从去(qù)年(nián)9月开(kāi)始(shǐ)持续(xù)回升，而(ér)居民信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济效应(yīng)不同过(guò)往，有效信(xìn)用派生(shēng)对企业(yè)行(xíng)为的支持已开始(shǐ)显现。去(qù)年3季度以来(lái)，资(zī)金加速流向制造业，而房地产相关融资(zī)显著弱于以往，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴随(suí)融(róng)资的持续改(gǎi)善，企业资本开支(zhī)在1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺(quē)位”，压低了信用(yòng)派生和经(jīng)济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕(hén)效应”的(de)存(cún)在(zài)，使得大(dà)家容易(yì)产(chǎn)生悲(bēi)观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节效应”带(dài)来的经济(jì)波(bō)动，部(bù)分高频(pín)指标报复性反弹后出(chū)现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月(yuè)底之后走弱，偏(piān)生产端略晚一(yī)点，导(dǎo)致宏(hóng)观(guān)数据(jù)屡超预(yù)期的同时(shí)，市场信心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的修复已然开始，消费动能(néng)或被低估(gū)，前半程靠居民出(chū)行和(hé)企(qǐ)业消费，后半程靠居民消费能力的恢(huī)复。出行意愿的持续(xù)改善(shàn)、企业经(jīng)营(yíng)活动正常化等(děng)，皆指向(xiàng)场景恢复带来的(de)消费修复持(chí)续(xù)性和弹性(xìng)不宜(yí)低估；批(pī)发零售、住宿餐饮等服务(wù)业(yè)，及稳增长相关行(xíng)业招工(gōng)需(xū)求在逐步修复，有助(zhù)于推动(dòng)收入与消费(fèi)的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信(xìn)号也(yě)在累积。地(dì)产大周期向下已是共识(shí)，地产链条修复会弱于传统周(zhōu)期；但小周期超调后(hòu)的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产供(gōng)给增多、质量改(gǎi)善，利(lì)于需求(qiú)释放、形成(chéng)供需“正向循(xún)环”；2）中(zhōng)西部地区(qū)棚改加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中(zhōng)西部地(dì)区(qū)收入修复等，有利(lì)于(yú)稳定低能级城市需求。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码