事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行(xíng)基(jī)准利(lì)率(lǜ)加女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)当前利率处于什么(me)水平？为何需(xū)要规定上限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四(sì)大(dà)行1天和7天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关存(cún)款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款若流出(chū)，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去(qù)向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既(jì)要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不构(gòu)成新一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的(de)开始，源于目前存款利(lì)率市场化(huà)调(diào)整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇率：资(zī)短端(duān)金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通知存(cún)款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的(de)更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和(hé)提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的(de)日期和金(jīn)额方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前(qián)通知的期限长短划分为一天通知存(cún)款和七(qī)天通知存款两个品种，一天通知存(cún)款必须提前一天(tiān)通(tōng)知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)，七(qī)天(tiān)通知(zhī)存(cún)款必须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个(gè)人和(hé)企(qǐ)业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协(xié)定存款利(lì)率。协定存款是(shì)指(zhǐ)银行(xíng)与(yǔ)客户(hù)签订协(xié)议，约(yuē)定(dìng)结算账户的(de)每日(rì)留存金额(é)，结算(suàn)账户(hù)每日余额低(dī)于最低留(liú)存额（含）的(de)部(bù)分按活(huó)期存款利(lì)率计息(xī)，超过部分按中国(guó)人民银(yín)行规定(dìng)的协定存(cún)款利率计(jì)息的(de)存款。协(xié)定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前利率(lǜ)水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定(dìng)新的利(lì)率上限，则(zé)7天通(tōng)知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理了(le)国有银行、股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银(yín)行(xíng)主要集中(zhōng)在城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我们(men)在(zài)梳理(lǐ)过程中发现，部分(fēn)银行个(gè)人通知存款(kuǎn)的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的(de)通(tōng)知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商行通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目(mù)前超过(guò)利率新规(guī)上限的主要(yào)为城(chéng)商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会导致部分城商行和(hé)农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款与普(pǔ)通存款并列(liè)，并(bìng)不属于单(dān)位存款和(hé)储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入(rù)下(xià)行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由(yóu)个人存款推动，资(zī)管资金(jīn)回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存(cún)款的规模扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金回(huí)流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月(yuè)居(jū)民存(cún)款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配(pèi)置或(huò)回流表(biǎo)外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是(shì)转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至(zhì)今其他(tā)银(yín)行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他(tā)存款的(de)利(lì)率(lǜ)水平。而(ér)部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际(jì)上不(bù)利于商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年(nián)期国债收(shōu)益率高于(yú)上一(yī)轮下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导(dǎo)利(lì)率自(zì)律机制建立了(le)存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行(xíng)下调存款利率，如一年(nián)期定期存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售(shòu)较(jiào)上周有所改善，今年以来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零售同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费(fèi)：全国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城施(shī)策继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周均成(chéng)交女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么(jiāo)面积两(liǎng)年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生产：受五一(yī)假期及(jí)需求走弱影响，开工率连(lián)周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效(xiào)率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与(yǔ)铁路货(huò)运(yùn)量较上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格(gé)继(jì)续下行，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇(huì)率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅(fú)上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏(hóng)观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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