公募基金交(jiāo)易结算模式再现创(chuàng)新突(tū)破(pò)！

　　继过往较(jiào)为常见的(de)托管人(rén)结算模式和券商结算模式之后，一(yī)种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一年持有期(qī)混合(hé)是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博(bó)道(dào)基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前(qián)正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服(fú)务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸(xī)引了行业各方目光，据业内人士(shì)透露，除了广发证(zhèng)券有落地(dì)的(de)基金产品之(zhī)外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究这一新的模(mó)式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看(kàn)来，目(mù)前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托管人结算模式是最(zuì)早出现也(yě)是最为成熟(shú)的(de)基金结(jié)算模式(shì)。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动(dòng)券商资源的有力(lì)抓手，之(zhī)后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博(bó)道(dào)、易(yì)方达两家基金公司与广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有(yǒu)落(luò)地(dì)基金产(chǎn)品(pǐn)的券商，据了解，其他(tā)券商也(yě)在积极(jí)研究这(zhè)一新的业务。”一(yī)位业内人士(shì)透露。

　　据博道(dào)基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司(sī)进(jìn)行(xíng)交易申报(bào)，由托管银行进行(xíng)结(jié)算，在这种模(mó)式(shì)下，资金存放在托(tuō)管银行的(de)托管账户，无(wú)须(xū)银证转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般券结模式的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金(jīn)集(jí)中存(cún)放在托(tuō)管银行，在券商开立(lì)的资金账户(hù)无(wú)需实(shí)际上的(de)银证转账存入(rù)资金，每个交易日(rì)基金(jīn)公司(sī)采(cǎi)用申报交易(yì)额(é)度，使用虚头寸资金(jīn)的(de)方式进行场内交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申报的(de)交易额度每日滚动计(jì)算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍(réng)然(rán)保留了(le)原先券商交易(yì)结(jié)算(suàn)模式(shì)的交易前端控制(zhì)、验资(zī)验券的优(yōu)点，同(tóng)时资金结(jié)算由托管行完成，解决(jué)了部(bù)分托(tuō)管行比较(jiào)关注的托管资金归(guī)属保(bǎo)管问题，一定(dìng)程(chéng)度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券公司结(jié)算模式(shì)的(de)选择(zé)，更好地(dì)满足各(gè)方(fāng)差异化的需求，也印证了券商财(cái)富管理转型已经进入更加成(chéng)熟和高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多样的(de)结算模式备(bèi)选可以有助于(yú)降(jiàng)低(dī)运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式(shì)可(kě)以保证较(jiào)好运营(yíng)效(xiào)率(lǜ)带来的(de)优质交易体(tǐ)验(yàn)的(de)同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业利益深度捆绑。随(suí)着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产品(pǐn)工具化(huà)配置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将进一(yī)步促(cù)进，金融机构(gòu)为广大投资人提供更多(duō)的交易工(gōng)具选择。”他(tā)进(jìn)一(yī)步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突(tū)破了现行客户交(jiāo)易结(jié)算资(zī)金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现(xiàn)证券(quàn)公(gōng)司与托(tuō)管人(rén)系统对接对账。”

　　绿豆汤的热量是多少大卡ong>加(jiā)强交易(yì)前端(duān)验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的(de)商业模式(shì)创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结(jié)算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也(yě)是(shì)投资者关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指出，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募集和日常(cháng)申(shēn)购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业(yè)务也是通过券商完(wán)成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司(sī)对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易绿豆汤的热量是多少大卡和超买风(fēng)险。”博道基(jī)金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一(yī)是(shì)，加强了交(jiāo)易前(qián)端(duān)验资(zī)验券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代(dài)买市占率的提升。博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了(le)自己的(de)看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，也(yě)有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，无(wú)需(xū)银证转账即(jí)可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提(tí)升；二是(shì)，简化了开(kāi)户环(huán)节，免(miǎn)去了(le)三(sān)方存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有基金人(rén)士认为，对于基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼(jiān)顾(gù)资金使用(yòng)效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两方面的(de)需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算模式体(tǐ)现出(chū)了？定优势(shì)。相比券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了(le)开户环节，免去(qù)了三？存管登记确认(rèn)；而(ér)相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下加(jiā)强了(le)交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，可优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中(zhōng)于(yú)原(yuán)来的证券公(gōng)司(sī)资金账户，仍然(rán)存放在(zài)托管行账户，实现的方(fāng)式是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托管行(xíng)和券(quàn)商打通，免去银(yín)证转账的步骤，解决了普通券结模(mó)式下资(zī)金分散管理，资金划拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围限制的痛点。日(rì)常(cháng)投(tóu)资运(yùn)作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资(zī)金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划(huà)拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商结算模式(shì)，一定量减少了证(zhèng)券资金(jīn)账户开户与银(yín)证关联挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利(lì)于明确各方职责(zé)所(suǒ)在，以(yǐ)及完善(shàn)业(yè)务风险管理(lǐ)。通过(guò)交(jiāo)易(yì)交收(shōu)分(fēn)离，证券公司前端(duān)验(yàn)资验券可有效防控(kòng)异(yì)常交易和超买(mǎi)风险，托(tuō)管人负(fù)责交收；日(rì)终(zhōng)资金对账实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账，可防范资金(jīn)结(jié)算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该(gāi)模式与托(tuō)管(guǎn)人结算模式一致，对投(tóu)资组合而(ér)言需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合(hé)交易特征，将增加日(rì)常投(tóu)资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司(sī)对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备(bèi)或启(qǐ)动(dòng)相应的合作。不过(guò)，参(cān)与(yǔ)这类业务还涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决(jué)等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司人士表(biǎo)示(shì)，这类业务具备(bèi)一定吸(xī)引力，相比较托管行结算(suàn)模式和(hé)券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，这一模式可(kě)以同时激发银行、券商(shāng)双方的(de)销(xiāo)售力(lì)度，同(tóng)时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在明显的先发(fā)优势(shì)。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟也表示(shì)，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决(jué)，成(chéng)为(wèi)主(zhǔ)流结算(suàn)模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构对该(gāi)模式会保持(chí)高度关注，会(huì)成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人士更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢的(de)模(mó)式，有望成为新的(de)行业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式(shì)较(jiào)传统(tǒng)券结模(mó)式(shì)、托管(guǎn)人结算模式(shì)均有比(bǐ)较优势；对托(tuō)管(guǎn)人而(ér)言，产品资金全额(é)留存在托管账户，无(wú)需银证转账；对(duì)证券公司提(tí)高服(fú)务机构客户的能力，也加强了公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及不少系(xì)统改造(zào)，尤其是托(tuō)管行(xíng)和(hé)券(quàn)商。博道基金就表示(shì)，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商(shāng)结算模式(shì)下(xià)的场内交易前端(duān)验资验券相关流程和(hé)业(yè)务系(xì)统(tǒng)，个别如清算(suàn)模(mó)块涉及(jí)一些小改动。但券商和托(tuō)管行(xíng)的系统改动较大，如(rú)在系统(tǒng)直连、账户(hù)管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场(chǎng)外清算等(děng)多个环节(jié)需(xū)要进行升级(jí)改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来(lái)看，主要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记(jì)者(zhě)从业内了解到(dào)，也有(yǒu)一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态(tài)度，愿(yuàn)意布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三(sān)类(lèi)模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算(suàn)模式(shì)发生了(le)重要变化(huà)，从单一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的(de)就是银(yín)行托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然(rán)是目(mù)前(qián)公募基金结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这(zhè)一模式(shì)是，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人租用券(quàn)商的交易席位(wèi)直连报盘(pán)交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与中国结算进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式(shì)在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由试(shì)点转常规(guī)，至今已历时5年有余(yú)。随着(zhe)运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共有144只新(xīn)成立基(jī)金(jīn)采(cǎi)用了券结(jié)模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基金(jīn)数量与规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基(jī)金(jīn)结算模式(shì)也正式(shì)进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关(guān)人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种(zhǒng)结算(suàn)模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式(shì)的持(chí)续推(tuī)行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着权益(yì)市场行情修(xiū)复及(jí)券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券(quàn)结模式的发(fā)展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支持难度(dù)较大，券结模式能(néng)有效推动券商和基金公司的合作关(guān)系，有助于(yú)中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托(tuō)管行有一个制衡(héng)的作(zuò)用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时代进入(rù)“拼质(zhì)量”时(shí)代：发展的边际制约因(yīn)素(sù)，也从(cóng)“投入成本(běn)较(jiào)大、技术系统(tǒng)探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策(cè)略与市(shì)场环境及需(xū)求(qiú)的(de)匹(pǐ)配度、业绩表现与客(kè)户体验的(de)舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合(hé)度(dù)”。券商结(jié)算模式，将基金公(gōng)司(sī)、基金产品(pǐn)与券(quàn)商(shāng)渠道的中长期利益深(shēn)度(dù)绑定；在此模(mó)式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司(sī)和(hé)证券公司会受益于这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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