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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对(duì)低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动(dòng)，主要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似(shì)，一(yī)般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部(bù)分(fēn)商品价格回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和(hé)非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格(gé)回(huí)落(luò)成为拖累食品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大(dà)宗商品价(jià)格回落(luò)，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃料等分项环(huán)比延续(xù)低于季节性，部(bù)分(fēn)耐用品价格回落(l擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句uò)也(yě)有(yǒu)拖累、与相关(guān)原(yuán)材(cái)料成本压力缓(huǎn)解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费(fèi)相关的(de)商(shāng)品和服务，在(zài)价(jià)格(gé)上已有连续体现。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分(fēn)中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格(gé)的(de)支撑仍(réng)在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市(shì)，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价(jià)格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资(zī)料环(huán)比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油(yóu)等(děng)上(shàng)游(yóu)原材料链条相关价(jià)格(gé)回落，与线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行业价(jià)格回(huí)升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制造等擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句部分中下(xià)游制造业(yè)价格有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠近终端(duān)制造业价(jià)格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布(bù)时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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