公募基(jī)金交易结算(suàn)模(mó)式(shì)再(zài)现创新突(tū)破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见的(de)托管人结算模式和券商结算模(mó)式(shì)之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行(xíng)业(yè)悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混(hùn)合(hé)是首(shǒu)只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)，该基金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银(yín)行(xíng)三方合作推出。目前(qián)正在发行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发证(zhèng)券有(yǒu)落地(dì)的基金(jīn)产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的(de)模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新时(shí)代。券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模(mó)式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限(xiàn)度的(de)调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历(lì)史长河(hé)中，托管人结算(suàn)模式是最(zuì一个男的长期不碰他老婆是什么原因)早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在行业各方(fāng)探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道(dào)盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而(ér)目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两只基金分(fēn)别由(yóu)博道、易方达两家基金公司与广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券(quàn)是率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也(yě)在(zài)积(jī)极研(yán)究这一新(xīn)的业务。”一(yī)位业(yè)内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通过证券(quàn)公司进行(xíng)交(jiāo)易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户(hù)，无须(xū)银证转账到证(zhèng)券公司。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中一个男的长期不碰他老婆是什么原因产(chǎn)品资(zī)金集(jí)中存放在(zài)托管银行，在券(quàn)商开立的(de)资金账户无需实际上(shàng)的银证转账存入资(zī)金，每个交易日基(jī)金公司采用(yòng)申报交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内(nèi)交易额度的前端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场内(nèi)交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易前(qián)端控制、验资验券(quàn)的优点(diǎn)，同(tóng)时资(zī)金(jīn)结(jié)算由托管(guǎn)行(xíng)完成，解决了部分托(tuō)管行比较关(guān)注的(de)托管资(zī)金归(guī)属保管问(wèn)题(tí)，一定程(chéng)度上调动了托管(guǎn)行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了(le)公募基金与证券公司结算模(mó)式(shì)的选择，更好地(dì)满(mǎn)足各方差异(yì)化的需求(qiú)，也印(yìn)证了券商财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模(mó)式备选(xuǎn)可以有助于降(jiàng)低(dī)运营风险 、提(tí)升效率，促(cù)进公募基金、券(quàn)商渠道、基金(jīn)投资(zī)人共(gòng)赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基金(jīn)公司的商业(yè)利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾(gù)业务(wù)，产(chǎn)品工(gōng)具化配置(zhì)”的(de)趋(qū)势(shì)逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进(jìn)一步(bù)促进，金融机(jī)构(gòu)为(wèi)广大投资人提供(gōng)更多的(de)交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他(tā)进一步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结算资金的三(sān)方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这类模式(shì)的创新点，平(píng)安基(jī)金(jīn)总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公(gōng)司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道(dào)的(de)商业模(mó)式创新(xīn)

　　作为一种新的(de)交易(yì)结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算(suàn)模式还(hái)是(shì)比较陌(mò)生。相比过往(wǎng)的结算(suàn)模(mó)式，公募基金采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优劣(liè)势(shì)？也是投资者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博(bó)道基金(jīn)站在(zài)ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的(de)募集和日常申购赎回(huí)都通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券(quàn)商(shāng)完成，可(kě)以全方位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验资(zī)验(yàn)券，可有效防控(kòng)异(yì)常(cháng)交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募(mù)基(jī)金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模(mó)式，较传统(tǒng)托管银行结算(suàn)模式(shì)，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易(yì)前端验资(zī)验券功能，优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理；二(èr)是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠(qú)道商业模式的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一(yī)步分析称，“相(xiāng)较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好(hǎo)处(chù)：一是，无需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去(qù)了三方存管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为(wèi)，对(duì)于(yú)基金管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼(jiān)顾(gù)资金(jīn)使用效率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相？过(guò)往的结算模式体现出了(le)？定优(yōu)势。相(xiāng)比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同时也简化(huà)了开(kāi)户环节(jié)，免去(qù)了(le)三？存管(guǎn)登记(jì)确(què)认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下加(jiā)强了(le)交易前(qián)端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中于原来(lái)的证券(quàn)公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍(réng)然存(cún)放在托(tuō)管行账户，实现的(de)方式是需要将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行(xíng)和(hé)券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资(zī)金划拨时间受银(yín)证转账时间范围限(xiàn)制的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新(xīn)股(gǔ)新债(zhài)缴款与(yǔ)银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商结算模(mó)式，一定量(liàng)减少了证券资金账户开户与银(yín)证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收(shōu)分离，证(zhèng)券公司(sī)前(qián)端验(yàn)资验券可(kě)有效(xiào)防控异常(cháng)交易(yì)和(hé)超买风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交收(shōu)；日终资金对账实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对(duì)账(zhàng)，可防(fáng)范(fàn)资(zī)金结(jié)算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模式(shì)与(yǔ)托管人结算模式(shì)一致，对投资(zī)组合(hé)而(ér)言需按月计算缴纳最低(dī)结算备付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另(lìng)一(yī)方面，虚头寸机制下(xià)，管理(lǐ)人、托管人与券商三方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资组(zǔ)合(hé)交易特(tè)征(zhēng)，将增加日常(cháng)投资运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不少(shǎo)基金(jīn)公司对(duì)类QFII结算(suàn)模(mó)式的关注(zhù)度较高，也在筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应(yīng)的合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类业务(wù)还涉及系统(tǒng)改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)等问题(tí)，初期或更(gèng)多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内部对这一业务进行了(le)探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公(gōng)司(sī)人士(shì)表示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比较(jiào)托管行结算模式和券商结算模式(shì)，这(zhè)一模式可以同(tóng)时激发银(yín)行、券(quàn)商双方(fāng)的销售(shòu)力度，同(tóng)时(shí)在(zài)此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存(cún)在(zài)明显(xiǎn)的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于发(fā)展初(chū)期，该模式特(tè)点鲜明。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决，成为主流结(jié)算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预(yù)计相关金融机(jī)构(gòu)对该模式会(huì)保(bǎo)持(chí)高度(dù)关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心(xīn)，认(rèn)为这是一个基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望(wàng)成为(wèi)新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较(jiào)传(chuán)统券(quàn)结模式、托管人结(jié)算(suàn)模式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)全额留存在托管账户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金就表示(shì)，对基金公(gōng)司来(lái)说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下的(de)场内交易前(qián)端验资(zī)验券(quàn)相(xiāng)关流程和(hé)业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系(xì)统改动较大，如在(zài)系统直连、账(zhàng)户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节(jié)需要进行升级(jí)改造。

　　目(mù)前已经实现的模(mó)式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业(yè)银行(xíng)、基金公司三(sān)方(fāng)参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一些(xiē)银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业(yè)务。

　　从单一模式走向(xiàng)三(sān)类(lèi)模式

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以来，结算模式(shì)发(fā)生了重(zhòng)要变(biàn)化，从单一模式走向(xiàng)券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生(shēng)起，采(cǎi)取(qǔ)的就是(shì)银行托管人结算模(mó)式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍(réng)然是(shì)目前公募基金结算的主流模式。这(zhè)一模(mó)式是，基金(jīn)管(guǎn)理人租用(yòng)券(quàn)商的(de)交易席(xí)位(wèi)直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算(suàn)参(cān)与人与中国结算(suàn)进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试(shì)点转常规(guī)，至今已历(lì)时5年有余(yú)。随着运作机制(zhì)渐稳、结(jié)算(suàn)效(xiào)率改善及券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结(jié)模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与(yǔ)规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全部基金规(guī)模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示(shì)，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据(jù)不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结算模式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人(rén)提供更好(hǎo)的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模式的持续(xù)推(tuī)行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场(chǎng)行情修(xiū)复(fù)及券商(shāng)财(cái)富管理业务高速发(fā)展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式的发(fā)展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶(jiē)段券商结算(suàn)模式在(zài)中小基金(jīn)公司中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说(shuō)获得(dé)银行渠道的(de)营销支持难度(dù)较(jiào)大(dà)，券结模式能有(yǒu)效推动(dòng)券商和基金公司的合作(zuò)关系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个制衡(héng)的(de)作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展的边际(jì)制(zhì)约因(yīn)素，也(yě)从“投入成本较大、技(jì)术系统探索较困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠(qú)道陪伴(bàn)的(de)契合(hé)度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基(jī)金(jīn)产品与券商渠道的中长(zhǎng)期(qī)利(lì)益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格(gé)局(jú)会发生分化(huà)，回归(guī)“买方(fāng)投顾(gù)陪伴模式(shì)”的服(fú)务(wù)本质，”持(chí)续提供“好产品、好(hǎo)服(fú)务”的基金公(gōng)司(sī)和证券(quàn)公司会受益于这一发展变化。

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