文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居(jū)民(mín)存款在连(lián)续13个月同比多(duō)增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时间(jiān)里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释(shì)放对判断(duàn)经济和资本市场走势至关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)减是(shì)不(bù)是超(chāo)额储蓄释放的(de)开始？二是这(zhè)一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一(yī)般影响居民(mín)存款(kuǎn)的主要(yào)有(yǒu)这么(me)几种行为(wèi)：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关(guān)收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民(mín)存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的(de)结果(guǒ)。

　　一季(jì)度(dù)居民人(rén)均(jūn)可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速(sù)度(dù)放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费(fèi)和(hé)购房行为(wèi)修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元(yuán)（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素(sù)的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于(yú)理财市场的(de)变化(huà)。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能的(de)原因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数(shù)据不(bù)足(zú)，暂时无法判(pàn)断消费和(hé)收入(rù)在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回(huí)流理(lǐ)财(cái)是(shì)4月(yuè)存(cún)款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款利(lì)率下滑(huá)共(gòng)同作用的结(jié)果。受益于债(zhài)券(quàn)市(shì)场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续(xù)下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着破(pò)净率(lǜ)进(jìn)一步回(huí)落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还(hái)在下降(jiàng)，居民(mín)提前(qián)还(hái)贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳(ké)研(yán)究院数据(jù)显示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前(qián)还(hái)贷在(zài)后续(xù)几(jǐ)个月里或继续成为(wèi)超额(é)存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费(fèi)水平未(wèi)见明显改善或部分表明(míng)当下(xià)居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但(dàn)是因为按(àn)揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和(hé)存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融(róng)机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在(zài)个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人(rén)提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

未经允许不得转载：绿茶通用站群 180kg等于多少斤 180kg等于多少磅