事件

　　5月11日(rì)，统计局(jú)公(gōng)布4月(yuè)物(wù)价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关(guān)的(de)服务(wù)业(yè)延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属(shǔ)常态(tài)。传统周期(qī)下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部分商(shāng)品价(jià)格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食品和非(fēi)食(shí)品中的商品、不(bù)完全由需(xū)求主(zhǔ)导(dǎo)。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价(jià)格回落成(chéng)为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商(shāng)品价(jià)格回落(luò)，带动交通(tōng)工(gōng)具(jù)用(yòng)燃料(liào)等(děng)分项环比(bǐ)延续低于季(jì)节(jié)性，部(bù)分耐(nài)用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关的(de)商品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同比自年初(chū)以(yǐ)来明显回(huí)升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(j剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么ià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐步(bù)回(huí)升。线下消费(fèi)活动持(chí)续(xù)改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回(huí)落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生(shēng)活(huó)资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生活资(zī)料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等上游原材料链条相关价(jià)格回落(luò)，与线下消费相关的中(zhōng)下(xià)游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格(gé)回落(luò)、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业(yè)价格(gé)有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布机构：国(guó)金(jīn)证券股份有限公司(sī)

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