金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份(fèn)物价数据后，近日(rì)关于(yú)所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席(xí)经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足(zú)的(de)政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一(yī)种优(yōu)势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于(yú)需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美(měi)发(fā)达国(guó)家举例(lì)，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得(dé)不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加(jiā)息(xī)过程(chéng)又带来银(yín)行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近(jìn)期中国通(tōng)胀(zhàng)水平较低(dī)可以(yǐ)看得(dé)更乐观一些，不(bù)必担(dān)心中(zhōng)国会陷入长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环(huán)境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业率先(xiān)复苏(sū)，就业为什(shén)么也没有(yǒu)特别明(míng)显改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业只创造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务(wù)业在回升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的坑(kēng)，还(hái)没有回(huí)到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐(zhú)步消化(huà)之前积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局公布(bù)3月物(wù)价(jià)数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价(jià)格(gé)指数）同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县(jì)度新增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发(fā)了关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有(yǒu)关(guān)情况新(xīn)闻发布会(huì)。央(yāng)行货(huò)币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国不存在长期(qī)通缩(suō)或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续(xù)下降的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和(hé)社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的(de)物价(jià)回落是因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到(dào)位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高基(jī)数扰动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效(xiào)应传导有一个(gè)过(guò)昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济(jì)数据(jù)发布会(huì)上，国(guó)家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国(guó)经济是否会(huì)陷入通缩(suō)进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看，物价(jià)会(huì)稳步(bù)恢(huī)复，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩(suō)。随着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前(qián)数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩(suō)观(guān)点并(bìng)不成立(lì)，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估(gū)了服务(wù)业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易品(pǐn)”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀”是更广义的(de)通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能(néng)力和购(gòu)房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局(jú)部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济仍在持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映(yìng)经(jīng)济恢(huī)复向(xiàng)好，并(bìng)且(qiě)呈现出服务业(yè)好于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研(yán)究(jiū)所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货(huò)币扩张对(duì)促进(jìn)增长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不(bù)良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质是货币(bì)与有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)或供给(gěi)的不(bù)匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与(yǔ)企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个(gè)原(yuán)因(yīn)。经济预期在经(jīng)历一轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续(xù)，长端利率依(yī)然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权(quán)益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩(suō)环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部(bù)因素，物(wù)价水平的回(huí)落多与有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周(zhōu)期上行(xíng)的成长行业优势凸(tū)显。

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