金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的(de)话题就不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势(shì)，至少(shǎo)给决策(cè)层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不(bù)来，有(yǒu)利(lì)于(yú)物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺(cì)激，带来(lái)高(gāo)通胀后果不(bù)得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了(le)充足的(de)政策(cè)空间，无(wú)需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低(dī)可(kě)以看得更(gèng)乐观一些，不必(bì)担(dān)心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏，就业为(wèi)什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正常(cháng)年份(fèn)服务业能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务业只创造(zào)了(le)100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨(guǐ)迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷(mí)是(shì)有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服务(wù)业在(zài)回升并不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补(bǔ)上去年底的坑，还没(méi)有回(huí)到潜(qián)在增速上，只有回(huí)到潜在(zài)增速上才(cái)能(néng)够逐步消化之前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复(fù)，大(dà)概在(zài)今年(nián)底回到(dào)疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回(huí)落，一(yī)季(jì)度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行(xíng)举(jǔ)行(xíng)2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计数据(jù)有关情况新闻发布会(huì)。央行货(huò)币政策司司(sī)长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我(wǒ)国(guó)不存在(zài)长(zhǎ下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长ng)期(qī)通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要(yào)合理看(kàn)待，通缩一般(bān)具有物价(jià)水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰退。当前(qián)我国物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行持(chí)续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因为经(jīng)济基本面和高基数(shù)等因素(sù)。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政策有力(lì)支持下(xià)，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障(zhàng)到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给(gěi)充足(zú)。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大宗消费需(xū)求(qiú)回升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带(dài)来(lái)高基数(shù)扰动(dòng)。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本(běn)质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货币政策(cè)注重从供给(gěi)侧发力(lì)，去年以来(lái)支持稳增长力度持(chí)续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节的(de)效应传导有一个过程，疫(yì)情反复(fù)扰动也使(shǐ)企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上，国(guó)家统计(jì)发言人(rén)付凌晖就近期(qī)市场热(rè)议的中国经济是(shì)否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不(bù)说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价(jià)格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下(xià)半年基数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全面(miàn)亦难持续(xù)，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和其他(tā)不(bù)可(kě)贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居(jū)民(mín)收(shōu)入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债(zhài)表的边(biān)际变(biàn)化而言，居(jū)民(mín)消费能力和购房意(yì)愿在防疫(yì)政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不(bù)满(mǎn)足(zú)央行对通缩(suō)的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信(xìn)心的(de)冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货(huò)币走高，价格(gé)走低(dī)，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推(tuī)高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造(zào)成当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本(běn)质是(shì)货(huò)币与(yǔ)有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居(jū)民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上(shàng)修与下修后(hòu)，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为会持(chí)续(xù)至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期(qī)波(bō)动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端利率依然(rán)有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气行(xíng)业(yè)的稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的重要外部因素，物(wù)价(jià)水平的回落多与有效(xiào)需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷(mí)的环境下，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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