金(jīn)融界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于(yú)我们(men)产能充裕(yù)，供给端(duān)恢复略快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来(lái)，有利于物价相(xiāng)对温和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发达国家(jiā)举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺(cì)激(jī)，带(dài)来高(gāo)通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息过(guò)程又带(dài)来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通(tōng)胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会陷(xiàn)入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是(shì)一个滞后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济环(huán)境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈(yíng)利、订单(dān)有比(bǐ)较(jiào)强(qiáng)的转机(jī)，才会(huì)慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业(yè)率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强(qiáng)指出(羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度chū)，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能创造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年(nián)服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两年加起来(lái)少(shǎo)创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失(shī)业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的(de)轨迹(jì)上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压(yā)的(de)潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在(zài)今年底回(huí)到疫情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增贷(dài)款却创纪录(lù)，引发(fā)了关于(yú)通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关(guān)情况(kuàng)新闻(wén)发(fā)布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续(xù)下降(jiàng)的特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回落是因(yīn)为经(jīng)济(jì)基本(běn)面和高基数等(děng)因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支持下，国(guó)内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物(wù)价回落(luò)并存，本质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧(cè)发(fā)力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的(de)效(xiào)应传导有(yǒu)一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发(fā)布会(huì)上，国(guó)家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格(gé)带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再(zài)加(jiā)上国内受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因素逐步(bù)消除(chú)，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经(jīng)济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前(qián)物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务业和(hé)其他不可贸易品的(de)通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风(fēng)向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从(cóng)居民(mín)收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向、还是居(jū)民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居民(mín)消费能(néng)力和购房意(yì)愿在防疫政策优化(huà)后(hòu)都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行对(duì)通缩的(de)认定，其主要反映局部(bù)性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫(yì)后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩(suō)，而是(shì)与基数(shù)效应、前(qián)期非经(jīng)济政策对(duì)企业(yè)家(jiā)信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关(guān)。当前(qián)中国经济仍在持(chí)续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过(guò)经济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是(shì)个伪命题羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度。货币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩(shèng)和(hé)消费需求(qiú)不足抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏(hóng)观则(zé)认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与(yǔ)有(yǒu)效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原因(yīn)。经济预期在(zài)经(jīng)历一(yī)轮上(shàng)修与下(xià)修后，当前宏观预(yù)期波动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认(rèn)为会(huì)持(chí)续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复(fù)苏(sū)环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依(yī)然(rán)有小幅下行羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度空间，权益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛(niú)的(de)重(zhòng)要(yào)外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相关，在传统周期行(xíng)业(yè)景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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