原本被视为极其(qí)艰难(nán)的(de)2022年，白(bái)酒上市企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白(bái)酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家上市白(bái)酒企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业营收(shōu)净利(lì)再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了(le)两位(wèi)数增长(zhǎng)。在打响疫(yì)情后首个春节(jié)动销战(zhàn)后，今(jīn)年一季度白(bái)酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对(duì)白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿(chuān)透最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的(de)抗(kàng)压能(néng)力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导(dǎo)行(xíng)业结构性增长。但随(suí)着白酒行(xíng)业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处(chù)于新(xīn)一轮(lún)调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协会(huì)公(gōng)布的(de)数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒结构性(xìng)增(zēng)长的表(biǎo)现之一(yī)是优势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌量、销(xiāo)量(liàng)已经连(lián)续多年下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下(xià)企业(yè)间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背景下(xià)，头部酒企成为产(chǎn)业经(jīng)济(jì)增长的主(zhǔ)要动(dòng)力(lì)。年报显示(shì)，头部名酒企业基本(běn)保持了(le)两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突(tū)破千(qiān)亿大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业(yè)分析师朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持(chí)了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的(de)多元化(huà)，对(duì)于中(zhōng)国(guó)白酒的复兴是一(yī)个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得了稳定(dìng)增长和快速(sù)发(fā)展的企(qǐ)业，基本(běn)形(xíng)成了中高端(duān)驱动增长的发展模式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以(yǐ)超两位数(shù)的(de)涨幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不(bù)约而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品(pǐn)结构(gòu)优化的需(xū)要(yào)，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产(chǎn)能扩建等项目(mù)，这些都(dōu)是企业为持(chí)续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师(shī)蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持(chí)续走(zǒu)强，并(bìng)且利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基(jī)于品(pǐn)类和(hé)产品的(de)名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数(shù)据显(xiǎn)示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头部酒企强者恒(héng)强外(wài)，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据(jù)浮(fú)动(dòng)为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进(jìn)一(yī)步(bù)变成7家，在前一(yī)年的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权(quán)、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二(èr)级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加(jiā)女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全国化(huà)布(bù)局，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金(jīn)流(liú)的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明问题。举例而言(yán)，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中(zhōng)表示是因为去年(nián)同期基数较高，以及公司(sī)主动(dòng)进行(xíng)了(le)策(cè)略(lüè)调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其(qí)业(yè)务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更是下(xià)降了228％。对此，金种子(zi)在年报(bào)中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白(bái)酒上市(shì)企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率有所下降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证了白(bái)酒(jiǔ)超(chāo)强的(de)盈利(lì)能力，但(dàn)透过年报，白(bái)酒的高库存(cún)更加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前(qián)渠道的情况。截至(zhì)2022年(nián)底(dǐ)，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合(hé)同负债(zhài)整(zhěng)体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的(de)合(hé)同(tóng)负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等(děng)同比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外(wài)，其他产品都(dōu)存在(zài)价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在(zài)隐忧。”但他(tā)也(yě)表(biǎo)示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表(biǎo)达了同样的(de)看法，他认为(wèi)，随(suí)着国家(jiā)经(jīng)济面(miàn)的恢(huī)复以及社(shè)会(huì)活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会得(dé)到很大(dà)的(de)缓解，但(dàn)是区(qū)域(yù)中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在投资者关系互(hù)动平台回答投资者关于库(kù)存的问题时(shí)就谈到(dào)，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一个(gè)月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其(qí)在(zài)过去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了(le)社会(huì)库存积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒(jiǔ)产量在不(bù)断下(xià)降，白(bái)酒(jiǔ)产业存量产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍(réng)然是趋势之一(yī)。加之消费(fèi)观念、消费习惯的(de)变化(huà)，即(jí)使是疫(yì)情后(hòu)消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依(yī)然需要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　而为去(qù)库(kù)存，全(quán)行业各(gè)环节(jié)都在努力，其(qí)中(zhōng)最关键(jiàn)的是，亟需库(kù)存消(xiāo)化能力强(qiáng)劲的(de)新(xīn)渠(qú)道。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的(de)数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复(fù)得(dé)快，谁(shuí)就能在(zài)新周(zhōu)期中胜出。

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