近期“中特估”成为A股市场热(rè)门(mén)话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公(gōng)司已获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来(lái)积极(jí)信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利(lì)能力(lì)持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投资(zī)回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净(jìng)买入额(é)最多(duō)的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮(liáng)液。不(bù)少国企(qǐ)公司(sī)股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财(cái)报公(gōng)布(bù)，不少全球主权(quán)投资机构跻(jī)身国企的前十(shí)大的(de)股东(dōng)行业(yè)。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投资局增持(chí)中(zhōng)青旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比投资局(jú)一季度增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商(shāng)银行、建设(shè)银行、中国石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银(yín)航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企(qǐ)公司(sī)的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放(fàng)在平(píng)常(cháng)，中国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能(néng)不是大家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦(dūn)促(cù)国(guó)企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是(shì)，一般说来外(wài)资机(jī)构持仓中更(gèng)倾(qīng)向于私营部门，这与他(tā)们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的(de)股东回报等(děng)标准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在(zài)过去难以进入部(bù)分外资的(de)选股池子。例如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为(wèi)国企长期的(de)低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出，如果国(guó)企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投资(zī)者价值。投(tóu)资者对(duì)于(yú)能够持续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的(de)市净率交易(yì)的重(zhòng)要(yào)原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来看大(dà)部分国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透明性是全球(qiú)投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国(guó)家战(zhàn)略的同(tóng)时增(zēng)强它的商业效率，如(rú)何改善(shàn)激励措施(shī)等(děng)。尽管这(zhè)次改革的(de)成(chéng)效(xiào)仍待时(shí)间(jiān)检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回(huí)报”是被资本市(shì)场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金(jīn)报记者表示，目(mù)前国企主题受(shòu)到关注，可能个别(bié)股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由认为国(guó)企主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它已(yǐ)经(jīng)从(cóng)极低(dī)的水平上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国有企业(yè)的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能(néng)够继续改善他们的(de)财(cái)务表现(xiàn)，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平(píng)和利润增(zēng)长，并(bìng)通(tōng)过股息或股票回购，将利(lì)润(rùn)分配给(gěi)股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他(tā)们对国企(qǐ)的(de)持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的(de)5到10年，大(dà)多数境外的观点是(shì)看好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关(guān)注经济的私营部分。随着事态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能(néng)源公司估值远远低于全(quán)球同行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会(huì)受(shòu)到(dào)地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价(jià)有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如(rú)果等到所(suǒ)有(yǒu)的(de)证据都摆在面前，那么(me)他们已经被(bèi)市场价格反映(yìng)出来，因(yīn)为市场总是(shì)预先反应。所以(yǐ)我们永远不(bù)会有百分(fēn)百(bǎi)的确定性(xìng)或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过(guò)观(guān)察中国市场我们(men)学到了什么？我们(men)学(xué)到的重要一课(kè)就是：跟(gēn)随政府的(de)政策投资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎(yíng)来(lái)了积极(jí)的信号”。投资(zī)者(zhě)需要一些机制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出(chū)有(yǒu)更(gèng)高(gāo)成功(gōng)机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显示其盈(yíng)利(lì)能力已经(jīng)改善的企业。同时(shí)，这些(xiē)企业(yè)所处的(de)行业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负(fù)债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要(yào)，真正决定价格的(de)还是国(guó)内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣(qù)增(zēng)加，那将是对国有企(qǐ)业股价(jià)的额外推动力。

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