文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连(lián)续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里，居民部(bù)门积攒了(le)一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝(cháng)试回(huí)答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是(shì)不是超(chāo)额(é)储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为(wèi)：可(kě)支(zhī)配(pèi)收入、消费(fèi)支(zhī)出(chū)、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则(zé)会(huì)带(dài)动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居(jū)民人均可支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率(lǜ)指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民(mín)提(tí)家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕前还(hái)款对存款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为(wèi)修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑(chēng)因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于(yú)理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕ng>一是居民(mín)存款(kuǎn)理财(cái)化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费数(shù)据(jù)不足(zú)，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的(de)核心原因，4月(yuè)理财(cái)存(cún)量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收(shōu)益回升(shēng)和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同作用的(de)结(jié)果。受益于(yú)债(zhài)券市场走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存(cún)款利(lì)率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力(lì)则不(bù)断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化(huà)趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下(xià)滑的(de)又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷(dài)力(lì)度(dù)一是因(yīn)为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕分(fēn)积压的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和(hé)提前还贷(dài)在后续(xù)几个月(yuè)里或继续成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售(shòu)目前已经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或(huò)不(bù)会成为超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下(xià)来的(de)储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继(jì)续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构住户存款余额(é)+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人提(tí)前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场(chǎng)波(bō)动加大

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