近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话(huà)题，外(wài)资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外(wài)资(zī)机(jī)构认(rèn)为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持(chí)续(xù)改善的(de)标的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买(mǎi)入额最多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石(shí)化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五粮液(yè)。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸(xī)金前(qián)十大(dà)公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金净(jìng)流(liú)入(rù)额前十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布(bù)，不少全球主权(quán)投资机构跻身(shēn)国企的前(qián)十大(dà)的(de)股东行业。例(lì)如，一季度报告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增(zēng)持多家(jiā)国(guó)企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例如(rú)科(kē)威特政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行一(yī)季度(dù)新建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司(sī)。而(ér)基金(jīn)在(zài)4月对(duì)这些国企进(jìn)行了幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公(gōng)司的(de)讨(tǎo)论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新一篇研(yán)究报(bào)告中解释(shì)了(le)他们(men)对于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧(pěng)的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已(yǐ)经硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企(qǐ)股价(jià)在2023年也(yě)有不俗表现，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背后的原(yuán)因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方面或敦促国企改善(shàn)治(zhì)理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般(bān)说来外(wài)资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股标准相关(guān)。基(jī)于公司的股东(dōng)回报等(děng)标准，不少国(guó)企公司在过(guò)去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融(róng)类(lèi)国(guó)企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还(hái)有很大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外资投(tóu)资者(zhě)认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果(guǒ)国(guó)企(qǐ)改革能(néng)够(gòu)取得成效，投(tóu)资者(zhě)会(huì)重估国企的(de)投资者价值。投资者(zhě)对(duì)于(yú)能够持续提供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意(yì)支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产回(huí)报(bào)率在(zài)20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交(jiāo)易(yì)的重要原因(yīn)之一。除了房(fáng)地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回(huí)报，国企(qǐ)如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注的(de)问题。此外，投资者硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗(zhě)关(guān)注的其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国(guó)家战略的同时增强(qiáng)它的(de)商业效率(lǜ)，如何改善激(jī)励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注(zhù)重(zhòng)股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股(gǔ)票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基(jī)金(jīn)报(bào)记者表示，目前国(guó)企主题受到关(guān)注，可能个别股票(piào)有(yǒu)一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已经从(cóng)极(jí)低的水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来(lái)说，国有(yǒu)企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是(shì)一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公(gōng)司能(néng)够(gòu)继续(xù)改善他们的财务(wù)表现(xiàn)，提高每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水平(píng)和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将(jiāng)利(lì)润分配给股东(dōng)。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球(qiú)投资(zī)者(zhě)的角度看，他们对国(guó)企(qǐ)的持(chí)有或配置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回(huí)顾硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关(guān)注经济(jì)的(de)私营部分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他(tā)们(men)有提升配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看(kàn)，例如部分能源公司估(gū)值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地(dì)缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地(dì)缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外(wài)，一些(xiē)过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升(shēng)，还(hái)有类似的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指出：在任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如(rú)果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一(yī)些积(jī)极的(de)变化(huà)正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过(guò)观察中国市场我们(men)学到了什么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了(le)积极的信号”。投(tóu)资者需(xū)要一(yī)些机(jī)制来从大量的(de)国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层(céng)有改进(jìn)动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能(néng)力已经改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业所处的(de)行业整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负(fù)债表(biǎo)和低债务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即(jí)使(shǐ)外国投(tóu)资者(zhě)很(hěn)重要，真(zhēn)正(zhèng)决定(dìng)价格(gé)的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资(zī)者对(duì)国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那将是(shì)对国有企业(yè)股(gǔ)价的额外(wài)推动力。

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