原(yuán)本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依(yī)然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了(le)两位数(shù)增长。在打(dǎ)响疫情(qíng)后首个春节动销(xiāo)战后，今年一季(jì)度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去(qù)三年，外部环(huán)境对白(bái)酒造成了不可忽视的(de)影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性(xìng)增长。但(dàn)随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其(qí)项背，因(yīn)此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业(yè)，分化(huà)加剧。而今(jīn)年，白酒企业(yè)的一个(gè)共同主题是去库(kù)存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年(nián)白(bái)酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和利润分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势品牌正在持(chí)续(xù)拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量(liàng)竞争格局下(xià)企业间挤压式竞(jìng)争已经(jīng)临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的(de)业态(tài)促使(shǐ)白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业(yè)基本(běn)保持了两位(wèi)数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师(shī)朱丹(dān)蓬(péng)告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情(qíng)放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的(de)另一个(gè)特征是(shì)，在(zài)过去(qù)取得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和(hé)快(kuài)速发展的企业(yè)，基(jī)本(běn)形成了(le)中高端(duān)驱动增长的(de)发(fā)展模式(shì)，这在(zài)年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往强势以外，其中高(gāo)端产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒(jiǔ)产业不(bù)约而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构(gòu)优化的(de)需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质产能(néng)的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施(shī)技改、产能(néng)扩建等项目，这些(xiē)都是企业为(wèi)持续(xù)保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走强，并且利用自身(shēn)的品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒市(shì)场(chǎng)，而(ér)基于品类和产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相(xiāng)比较疫情前(qián)的2019年，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)产业销售收(shōu)入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分(fēn)别(bié)是今世缘(yuán)、口(kǒu)子(zi)窖；2021年(nián)上升到(dào)6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进(jìn)一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基(jī)础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四(sì)家企业(yè)规模来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队(duì)，都是在各自(zì)省内有(yǒu)一(yī)定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开(kāi)拓良好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了(le)二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国(guó)化布(bù)局，挤进一线市(shì)场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问(wèn)题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿(yì)元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为(wèi)去年(nián)同期(qī)基数较(jiào)高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量(liàng)和(hé)利润(rùn)出(chū)现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业(yè)性(xìng)问题 白(bái)酒亟需新渠道(dào)

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率(lǜ)与上年同(tóng)期相(xiāng)比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率高(gāo)，印证(zhèng)了(le)白酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更加值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程度上反映当前(qián)渠(qú)道的情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖(xiào)竹(zhú)青(qīng)告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白(bái)酒业绩(jì)非常(cháng)优秀。但是我们发现整个(gè)市场除了(le)茅台供不应求以外，其他(tā)产品(pǐn)都存在价格倒(dào)挂(guà)现象，这说(shuō)明(míng)除茅台以外社会库存(cún)很大(dà)，对白酒发(fā)展(zhǎn)来(lái)说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达了(le)同样(yàng)的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活(huó)动(dòng)的复苏，会加速去(qù)库存，特别(bié)是(shì)名酒库存会得(dé)到很大(dà)的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不(bù)小的(de)库(kù)存什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投资(zī)者关系互(hù)动平台回答投(tóu)资者关于库(kù)存的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受(shòu)疫情影响线下消(xiāo)费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成(chéng)了(le)社会库存积(jī)压。从产能来看(kàn)，近十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业(yè)存量(liàng)产能过剩是(shì)不争的事实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时(shí)间。

　　而(ér)为去库存，全行(xíng)业各环节都(dōu)在努力(lì)，其中(zhōng)最关键的是(shì)，亟需库(kù)存(cún)消化(huà)能(néng)力(lì)强劲(jìn)的新(xīn)渠(qú)道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快(kuài)，谁(shuí)的(de)价格倒挂(guà)恢复(fù)得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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