文丨明明 章(zhāng)立(lì)聪 余经(jīng)纬

　　跨(kuà)季结束后(hòu)资金利率自低位持续上(shàng)行，即便税期(qī)结(jié)束，资金利率却仍未回(huí)落(luò)，反而进一(yī)步走高。我们认为(wèi)主要是源(yuán)于(yú)：①货币(bì)政策力度边际转弱；②税期(qī)走款叠(dié)加4月信贷投(tóu)放情况较好，导致银行资金融出意(yì)愿与能力降低。③资金较为(wèi)拥(yōng)挤(jǐ)导致(zhì)债(zhài)市敏感度增加。考虑(lǜ)假(jiǎ)期和月末因(yīn)素，预计短期内(nèi)，资(zī)金(jīn)利(lì)率(lǜ)下行空间有(yǒu)限(xiàn)，波动幅度加大，建议投资者关注资金面的(de)边际变化，警惕流动(dòng)性大(dà)幅收紧(jǐn)对债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期资金利率(lǜ)持续上行(xíng)。

　　跨(kuà)季(jì)结束(shù)后(hòu)资金利率自低位持(chí)续(xù)上行，4月(yuè)18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运(yùn)行，然而税期(qī)结束后却并未(wèi)回落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利(lì)率上行幅度(dù)更大。从(cóng)隔夜利率角度观察，银(yín)行(xíng)与非银机构间流动性分层现象(xiàng)弱化；此外(wài)，隔夜利率与7天(tiān)利率(lǜ)的(de)期(qī)限利(lì)差也(yě)明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我(wǒ)们认(rèn)为税期结束，资金不松(sōng)，主要(yào)有以下(xià)几点原因(yīn)：

　　▍其一，货(huò)币政(zhèng)策力度(dù)边际(jì)转弱。

　　稳(wěn)健(jiàn)的货币政策坚持以(yǐ)我为主(zhǔ)、稳(wěn)字当(dāng)头，保(bǎo)持(chí)货币(bì)信贷合(hé)理增长，确保(bǎo)利率水平合适，在(zài)追求经济提(tí)振的(de)同时，也(yě)注重防范市(shì)场过热带来(lái)的金融风(fēng)险。在满(mǎn)足广义流动性供需匹配的定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历前提下，货币工具力度可(kě)能会有所(suǒ)回摆。从央行的(de)具(jù)体操作上来看(kàn)，MLF小幅(fú)增量续做，逆回购投放(fàng)低(dī)量操作，结构性工(gōng)具“有进有退”，均预示后续政策将更加“精准(zhǔn)有力(lì)”，流动性(xìng)投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期(qī)走款叠加(jiā)4月信(xìn)贷(dài)投放(fàng)情(qíng)况较好(hǎo)，导致银行资金(jīn)融出(chū)意愿与(yǔ)能力降低(dī)。

　　4月18到19日(rì)税(shuì)期缴款，而(ér)4月通常是缴(jiǎo)税(shuì)大月(yuè)，因此(cǐ)走(zǒu)款(kuǎn)可能对银行间流动(dòng)性带来了一定的压力。此外，参(cān)考(kǎo)近期票据(jù)利率(lǜ)走势，预计信贷增速(sù)较一季度将会有(yǒu)所放缓，但4月(yuè)预计仍将保(bǎo)持同(tóng)比多增的态势。税期(qī)缴(jiǎo)款(kuǎn)叠(dié)加信贷(dài)投放，银行(xíng)系(xì)统整体(tǐ)资金流出，因此向同业融出的(de)意(yì)愿和能力有所降低(dī)。

　　▍其三(sān)，资(zī)金较为(wèi)拥挤可能会(huì)导(dǎo)致(zhì)债市脆弱性(xìng)和敏(mǐn)感度增加(jiā)，且投(tóu)资者(zhě)对于未来一个月资(zī)金利率上(shàng)行的(de)担忧增(zēng)加。

　　从质押式回购成交量和我们测算的杠(gāng)杆率(lǜ)来看，虽然上(shàng)周受资(zī)金收紧(jǐn)影(yǐng)响，加杠杆情绪有所(suǒ)降(jiàng)温，但依然处于历史(shǐ)相对积极的水平，导致(zhì)债市(shì)敏感度增(zēng)加。此外投(tóu)资者对(duì)货币政策力度以及跨(kuà)月资金面情况仍存担忧(yōu)，使(shǐ)得市(shì)场上对于未来(lái)一个月(yuè)内(nèi)资金价(jià)格上行的(de)预(yù)期更(gèng)为强烈。

　　▍后市(shì)展望：五一(定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历yī)假期临近(jìn)，回(huí)购资金的期限被动拉长，利率(lǜ)下行空间有(yǒu)限。

　　月末往往(wǎng)财政集中支出，向市场释放资金；但跨月前夕银行资金融出意愿一般较(jiào)低，预计资金波动幅度较大。对于债市而言，短期交易(yì)主线或延续政策与基本面预(yù)期(qī)交易，预(yù)计利率以震荡(dàng)走势为(wèi)主，建议投资者关注资金面的(de)边际变化，警惕流动性大幅收紧对债(zhài)市情绪以及(jí)头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：

　　央行(xíng)货币政策不及(jí)预期；经济复苏节(jié)奏不(bù)及(jí)预期；银(yín)行间市(shì)场流(liú)动性过(guò)快收(shōu)定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历紧。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历