来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业(yè)从(cóng)去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济(jì)脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一阶段(duàn)国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等(děng)行业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业(yè)中，与出(chū)行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业景气(qì)度较高，部(bù)分行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍(réng)然受(shòu)到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需(xū)求(qiú)得以释放；供给方面，国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢(huī)复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未(wèi)来(lái)海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，消费(fèi)倾向明(míng)显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望持续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行及地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一(yī)步(bù)回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内(nèi)经(jīng)济(jì)转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏(sū)的(de)力量并不均衡，行业分化特(tè)征明(míng)显。因此，我们(men)重点从行业层面，观(guān)测当(dāng)前各行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行业表现来(lái)看，今年一季(jì)度制(zhì)造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计(jì)算(suàn)各年份的复(fù)合增速(sù)，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设(shè)农业强国(guó)，推进(jìn)农(nóng)业农村(cūn)现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年(nián)下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速明(míng)显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来的(de)平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益于(yú)新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价(jià)格(gé)（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的(de)月度(dù)数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其(qí)次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的(de)特(tè)征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌(diē)主(zhǔ)要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医(yī)药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次(cì)是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存(cún)水平偏(piān)高，价格仍处在(zài)下跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化(huà)链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同(tóng)期也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍处在高位，但出(chū)现(xiàn)边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数(shù)据(jù)看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速看，今(jīn)年(nián)一季度(dù)，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未(wèi)来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业(yè)岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多储蓄(xù)”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及(jí)新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持(chí)装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造业(yè)投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复(fù)。目(mù)前(qián)看，电(diàn)气机械(xiè)等装备(bèi)制(zhì)造业(yè)去库进程已进(jìn)入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通(tōng)用设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求(qiú)将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调(diào)整利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济(jì)增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最(zuì)近几(jǐ)周美(měi)国(guó)总体经济活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价水平温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应(yīng)对(duì)高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段(duàn)时间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同(tóng)日(rì)美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步(bù)进(jìn)入(rù)限制性区域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌张(zhāng)局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对(duì)通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造(zào)市场的(de)份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供(gōng)应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施(shī)。白(bái)宫需(xū)要(yào)开始(shǐ)就债务上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和(hé)党希(xī)望(wàng)提高债务(wù)上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施(shī)；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对国(guó)税局的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系(xì)发(fā)表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利(lì)益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华(huá)东(dōng)、中(zhōng)南(nán)、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.0女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌1％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力(lì)；国资委强调着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四(sì)方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域(yù)；二(èr)是(shì)，下(xià)大(dà)力气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化(huà)就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链(liàn)条良性循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推动国(guó)资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式(shì)现代(dài)化新征程中走在前(qián)列(liè)，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力(lì)；着力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平(píng)参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一(yī)季(jì)度(dù)工业(yè)和信(xìn)息化发(fā)展状况，表示(shì)下(xià)一步将制定实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发(fā)展环境(jìng)，落(luò)实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外(wài)贸企业的支持力度(dù)，配合(hé)有关部门(mén)落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促进(jìn)内需加快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度不(bù)及预(yù)期；海外(wài)需求(qiú)超预期(qī)回落。

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