事(shì)件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱(qū)动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出(chū)明(míng)显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与(yǔ)经(jīng)济走(zǒu)势(shì)大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累(lèi)部(bù)分(fēn)商(shāng)品价(jià)格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中的(de)商品、不(bù)完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格回落(luò)成(chéng)为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年初(chū)的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续(xù)低于(yú)季(jì)节性，部分耐(nài)用品价格回(huí)落也(yě)有拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服(fú)务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初(chū)以来明(míng)显回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或(huò)带动(dòng)内生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价(jià)格的(de)支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部(bù)分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服务环(huán)比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资(zī)料(liào)韧(rèn)性延续。225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子ng>4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材(cái)料和加工工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材(cái)料链(liàn)条相关价(jià)格(gé)回落，与线下消费相关的(de)中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下(xià)游(yóu)制造业价格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

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