4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前(qián)超预期(qī)的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数核(hé)心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业边(biān)际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数(liáo)保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就业(yè)较多(duō)的(de)休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大幅下(xià)降，回落至21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低(dī)以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的(de)不确定性冲击(jī)，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其(qí)他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的(de)差距收(shōu)窄，指示美国潜在(zài)的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场劳(láo)动(dòng)力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的(de)职位空缺(quē)与待业(yè)人数之比连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能(néng)更接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一(yī)步(bù)削(xuē)弱联储的(de)降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或(huò)弱于(yú)非农就业数据所指示的(de)水平(píng)，后(hòu)续需要关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动下(xià)降后就业数据的走势。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派的(de)立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向(xiàng)的可能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银行(xíng)被接管、西太(tài)平(píng)洋(yáng)合众银(yín)行(xíng)等区域银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在(zài)较(jiào)大不确定性（参见《美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银(yín)行危(wēi)机以及债务上限风(fēng)波，金融市(shì)场动荡可(kě)能(néng)性(xìng)加大(dà)，不排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实(shí)体经济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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