2023年前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受(shòu)本报(bào)采访解析他(tā)们对于(yú)市(shì)场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地(dì)产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经(jīng)济(jì)持续(xù)快速(sù)复苏(sū)可(kě)期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币(bì)可能(néng)会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士(shì)认为人工(gōng)智能将(jiāng)为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获(huò)得较为确定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企(qǐ)业(yè)、家(jiā)庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定增长，但不(bù)是快速增(zēng)长。日(rì)本方(fāng)面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过去几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从(cóng)疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日本的(de)经济表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏(sū)更(gèng)稳固，更(gèng)全(quán)面，还需要(yào)企业投(tóu)资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)是对(duì)于(yú)欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏(sū)的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济(jì)复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境(jìng)对经济的(de)压(yā)制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本目前处(chù)于一个极端(duān)宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但是(shì)目前新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的(de)预(yù)期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年(nián)末(mò)或2024年初进(jìn)入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束(shù)、以及修(xiū)复(fù)力度最大的(de)阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日(rì)银新总裁植田和男(nán)维持宽松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策(cè)区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳(láo)工参(cān)与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升(shēng)的(de)可(kě)能，这(zhè)将会是导致(zhì)美(měi)国经济名(míng)义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一(yī)水(shuǐ)平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进(jìn)一步好转，增强了投(tóu)资者对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续(xù)美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经最后一次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀还没有回(huí)到美(měi)联储的政策目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高利率环境带(dài)来(lái)冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的(de)环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越(yuè)走(zǒu)越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行(xíng)业问题(tí)，市场对美(měi)联储加息的(de)预期(qī)发生了(le)较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这是(shì)个(gè)好消息，因(yīn)为高(gāo)利(lì)率环境导致美元流动性下降和(hé)投资成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了(le)。不论是(shì)美国的银行(xíng)业还是(shì)高收益(yì)债券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性和(hé)短期(qī)成本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市(shì)场普遍预(yù)期从(cóng)今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会(huì)减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国(guó)经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级(qī)，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险之间(jiān)争取平(píng)衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进一(yī)步的(de)风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储更(gèng)早转向(xiàng)。美(měi)国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在大(dà)类资(zī)产中取得(dé)相(xiāng)对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美联(lián)储可(kě)能在下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽(suī)然(rán)美(měi)联储结束加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股市(shì)反弹的(de)充分条件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年(nián)期(qī)政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在(zài)最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下(xià)来的(de)12个(gè)月(yuè)平均(jūn)下(xià)跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这(zhè)是比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这(zhè)是(shì)我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它(tā)的投放精(jīng)准度(dù)。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的(de)市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需要(yào)消耗大(dà)量的(de)算力，涉(shè)及到(dào)的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的(de)服务(wù)器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年(nián)年底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类(lèi)是(shì)公有云上(shàng)部署的大模(mó)型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署(shǔ)到私有云上的大模型(xíng)，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理(lǐ)都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的(de)格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模(mó)较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字(zì)经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立(lì)了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了(le)在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器学习(xí)与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需(xū)要大量的算(suàn)力(lì)，这(zhè)将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据(jù)集和计(jì)算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的(de)发展。数(shù)据服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据(jù)采集、清(qīng)洗和(hé)标注服(fú)务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大(dà)举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自(zì)然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是有其必要性的(de)。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示出行业(yè)内对人工智(zhì)能安(ān)全与可控性的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助(zhù)于提高(gāo)公众(zhòng)对此的(de)认(rèn)识(shí)，同时促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的(de)模型有助于行业(yè)理解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一(yī)定时间观察其(qí)对(duì)社会(huì)产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发(fā)起的自(zì)律性暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生的(de)法律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级大模型部署在公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程中的数(shù)据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家(jiā)互(hù)联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服(fú)务(wù)管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者(zhě)应该承担信息安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护(hù)、未成(chéng)年人保(bǎo)护(hù)、内容安全(quán)管理等工作，我们(men)相信在生成式(shì)人工智(zhì)能领域的监管会(huì)日益(yì)完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收(shōu)益或(huò)者(zhě)债券为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目(mù)前(qián)美国(guó)股票的(de)估(gū)值相对于企业盈利(lì)的预期是(shì)相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表(biǎo)这些(xiē)债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意(yì)义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等(děng)级(jí)的企业债。不看好高收(shōu)益(yì)债的原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候，一些信(xìn)贷评级(jí)比(bǐ)较低的(de)企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态(tài)度，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们(men)认为股(gǔ)票优于(yú)债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会(huì)不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之后(hòu)可能(néng)会(huì)出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在(zài)公司(sī)业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的(de)基(jī)本面(miàn)条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下(xià)跌(diē)调整幅度比较大。换句(jù)话(huà)说(shuō)，目(mù)前的港股表现有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国的盈利(lì)增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定(dìng)优于(yú)股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤(yóu)为(wèi)不(bù)利。股票市场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们(men)认(rèn)为今年债券的(de)表现会优于股(gǔ)票(piào)的(de)表现(xiàn)，特别是政府债券(quàn)和(hé)投资(zī)级(jí)别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使在(zài)经济下(xià)行(xíng)的时候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们(men)同时(shí)也看好黄金和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会(huì)达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于(yú)供给(gěi)端的(de)收缩(suō)。外汇(huì)市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加(jiā)息(xī)，美元的利(lì)差(chà)优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带(dài)来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利(lì)好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能(néng)有阶段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子(zi)端承压(yā)，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝(jué)对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市(shì)场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪(hù)深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子端下(xià)行的定价不(bù)足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺风险持(c什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级hí)续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们继续(xù)看好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在(zài)美(měi)国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者(zhě)继续支持经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)的(de)银行(xíng)存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证。我们(men)对(duì)美(měi)元进一步走弱(ruò)的预期(qī)应(yīng)该(gāi)会支持(chí)除日本以外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在(zài)美国(guó)，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益(yì)于债券收益(yì)率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息(xī)的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府债券的(de)溢价因(yīn)信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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