金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明(míng)国资委(wěi)的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的(de)偿债能力已经(jīng)越来(lái)越被(bèi)重视。如何如何(hé)处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一(yī)般(bān)债、专项债和包括城(chéng)投债在内的(de)各种隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的(de)机(jī)构投(tóu)资者是(shì)地方债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的(de)还是城投债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠(kào)自(zì)身(shēn)能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在(zài)土地(dì)财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配(pèi)问题(tí)又凸(tū)显(xiǎn)出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平(píng)并不(bù)算(suàn)高(gāo)的(de)前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债(zhài)务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的(de)发债规(guī)模，为地方经济(jì)减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策(cè)上支持(chí)地(dì)方(fāng)政府通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案(àn)例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。武警能打过特警吗p>

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地(dì)方债(zhài)务主要(yào)体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企业公开(kāi)发行(xíng)的公司债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投(tóu)融资机构转变(biàn)为市(shì)场化运营主体，地(dì)方政府不再对(duì)城(chéng)投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政府无(wú)关的纯(chún)市场化的(de)企(qǐ)业。城投的(de)债务主(zhǔ)要包括向银行(xíng)借款和(hé)发行债(zhài)券融资(zī)这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债(zhài)务为(wèi)54.1万(wàn)亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成(chéng)为(wèi)地(dì)方债(zhài)务的(de)主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的一般债(zhài)和(hé)专项债之和。城投平(píng)台(tái)中，如(rú)今(jīn)，城(chéng)投(tóu)平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等(děng)级信用(yòng)债。但是，城投平台(tái)的非标违约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收(shōu)入增(zēng)速下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债的(de)收益率(lǜ)普遍(biàn)高于东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让金对(duì)政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况更加明显。武警能打过特警吗

　　河南的(de)永煤债违约(yuē)之后，对河(hé)南省乃至全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本(běn)有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率降幅(fú)也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背(bèi)景下(xià)，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能(néng)解决(jué)债务问题，反而会(huì)恶化区(qū)域信用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政府部门(mén)仍需要(yào)持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需(xū)要(yào)保持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要(yào)增强城投债权人(rén)的持有信心，首(shǒu)先要(yào)确保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这就(jiù)意(yì)味着(zhe)城投公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建议(yì)给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持武警能打过特警吗g>，即(jí)在政(zhèng)策上大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也(yě)希(xī)望(wàng)中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全(quán)国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的(de)答复(fù)中表示，将(jiāng)适(shì)时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的(de)优势，助(zhù)力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没(méi)有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。