金融界4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统计局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层(céng)提供(gōng)了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没(méi)有(yǒu)采(cǎi)取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可(kě)以看(kàn)得更乐观一些(xiē)，不(bù)必担心中国会(huì)陷入长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么(me)也(yě)没有特(tè)别明显改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫(yì)情(qíng)前正常年份服务业(yè)能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个(gè)岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一(yī)种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在服务(wù)业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到(dào)原来(lái)的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原(yuán)因的(de)，跟感受(shòu)到(dào)的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是(shì)补(bǔ)上(shàng)去年底的坑，还没(méi)有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜(qián)在(zài)增速(sù)上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物(wù)价数(shù)据显示，3arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一季度新增(zēng)贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金融数(shù)据(jù)领先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午(wǔ)，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计数据(jù)有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜(lán)回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持(chí)续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和(hé)社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济(jì)运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基(jī)本(běn)面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其(qí)是大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也(yě)有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价(jià)回落(luò)并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币(bì)政策注(zhù)重从供(gōng)给(gěi)侧(cè)发(fā)力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续(xù)加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节的效应(yīng)传导有一个(gè)过(guò)程，疫情反复扰动也(yě)使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计发言(yán)人付凌(líng)晖(huī)就近期(qī)市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国(guó)经济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来(lái)看，由于去年(nián)基数较高，国(guó)际(jì)大(dà)宗商品价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPIarctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？涨幅都比较(jiào)高，这样影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半年(nián)影响因素逐步消除(chú)，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年基(jī)数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难(nán)持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的(de)风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居(jū)民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购房意(yì)愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后(hòu)都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策(cè)对(duì)企业(yè)家信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长(zhǎng)大(dà)幅(fú)度超过(guò)经济(jì)增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货币(bì)走高(gāo)，价格(gé)走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下(xià)货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的不(bù)匹(pǐ)配(pèi)，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角(jiǎo)色变(biàn)化(huà)、海外市(shì)场转向三(sān)个(gè)原因。经济预期(qī)在经(jīng)历一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端(duān)利率依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环(huán)境下景气(qì)行(xíng)业(yè)的(de)稀缺是(shì)促成成长牛的(de)重要外部因素，物(wù)价水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行(xíng)业景(jǐng)气低迷的(de)环(huán)境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优(yōu)势凸显。

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