4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能(néng)高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可(kě)能(néng)支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但受(shòu)去年(nián)同期低基数(shù)提(tí)振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌(pái)出(chū)台降价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需(xū)求得到(dào)集中释放，国(guó)内(nèi)旅游出行(xíng)人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以(yǐ)来(lái)地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面(miàn)积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材(cái)成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金(jīn凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音)情况能(néng)否回(huí)暖，地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数(shù)下基(jī)建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回落(luò)拖累食品(pǐn)价格(gé)下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅(fú)分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖可(kě)能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持(chí)高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格局(jú)不断(duàn)优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续年(nián)初(chū)至今的较强势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷(dài)款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或(huò)继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是(shì)近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长(zhǎng)动(dòng)能(néng)环比走弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显》

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