公(gōng)募基金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见的(de)托管人结算模式和券商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基(jī)金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)，该基(jī)金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目(mù)前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目(mù)光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究这一(yī)新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位(wèi)业内人士看来(lái)，目(mù)前基金(jīn)结算模式迎(yíng)来新时代(dài)。券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中，托管人结算模式是(shì)最早(zǎo)出现也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算(suàn)模(mó)式启动(dòng)试点，成(chéng)为基金公司(sī)撬动券商资源的有力(lì)抓手，之(zhī)后由(yóu)试点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的基(jī)金。而目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)两只基金分别由(yóu)博(bó)道、易方达(dá)两家基(jī)金公(gōng)司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有落地基(jī)金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也(yě)在积极(jí)研究(jiū)这一新的业务。”一位业(yè)内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由(yóu)托管银行(xíng)进行(xíng)结算，在这种模式(shì)下，资(zī)金(jīn)存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)银(yín)行的(de)托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一(yī)般券(quàn)结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存放在(zài)托管银行，在券商(shāng)开立(lì)的资金账户无(wú)需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用申(shēn)报(bào)交易额度，使用虚头寸资(zī)金(jīn)的方式进行场内(nèi)交(jiāo)易(yì)，券商(shāng)根据(jù)已申(shēn)报的交易额度每(měi)日滚动(dòng)计算产品资金账户虚(xū)头寸资金余额(é)，以实现(xiàn)对产品场内(nèi)交易额度的前端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基(jī)金场内交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券商(shāng)交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资(zī)金结算由托(tuō)管行完成，解决了(le)部分托管行比较关注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上调动了(le)托(tuō)管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金(jīn)与证(zhèng)券公(gōng)司结算(suàn)模式的选择，更(gèng)好地(dì)满足各方差异化的需求，也印(yìn)证了券商(shāng)财富管理转型已经进入更加(jiā)成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的(de)结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金(jīn)、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以保(bǎo)证较好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公司(sī)的商业利益(yì)深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具(jù)化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式(shì)将(jiāng)进一步促进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大(dà)投(tóu)资人提(tí)供(gōng)更多的(de)交易工具选择(zé)。”他进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易结算(suàn)资(zī)金的三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资(zī)金无需三方(fāng)存管；二是(shì)交易(yì)交收分离：证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验(yàn)资验券；三(sān)是日终资金(jīn)对账：实现证券(quàn)公司(sī)与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功(gōng)能(néng)

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新(xīn)的交易结算模(mó)式，投资者对(duì)类QFII结(jié)算模式还(hái)是比较陌生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的(de)募集和日常申购(gòu)赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资(zī)端(duān)业(yè)务也是通(tōng)过(guò)券商完成，可以全方位(wèi)的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券，可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算模式(shì)，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的创新，类(lèi)似与(yǔ)券商结(jié)算模式，捆绑了商业利(lì)益(yì)，有利于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升。博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，无需(xū)银(yín)证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可(kě)以(yǐ)兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控制两方(fāng)面的(de)需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升，同时也简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确(què)认；而相比托(tuō)管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验(yàn)券功能，可优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的主要优势归(guī)结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存(cún)放在托管行账户(hù)，实现的方式是需要将托(tuō)管行和券商打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)，免去银证转账的(de)步骤，解(jiě)决了普通券结(jié)模式(shì)下资金分散管理，资(zī)金划拨时间受(shòu)银证转账(zhàng)时(shí)间范(fàn)围限制(zhì)的痛点。日(rì)常投资运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与(yǔ)银行(xíng)间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模(mó)式，一定(dìng)量(liàng)减少了证券资(zī)金(jīn)账(zhàng)户(hù)开户与银证关联挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及完(wán)善业(yè)务风险管(guǎn)理(lǐ)。通(tōng)过交易交收分离，证券公司(sī)前端验资验券可(kě)有效防控异常交(jiāo)易(yì)和(hé)超(chāo)买风险，托管人(rén)负(fù)责交(jiāo)收(shōu)；日(rì)终资金对(duì)账(zhàng)实现证券(quàn)公司与托管人(rén)系统对接(jiē)对账，可(kě)防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一(yī)方(fāng)面，类似(shì)托管人结算(suàn)模式，该(gāi)模式与托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式一(yī)致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算(suàn)缴纳(nà)最低结算备付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚(xū)头(tóu)寸机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管(guǎn)人与(yǔ)券商(shāng)三方需每日确立(lì)场内/外资金分配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资组合(hé)交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部(bù)基金公司跟(gēn)随

　　实春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观(guān)察看，不少(shǎo)基金公司(sī)对类(lèi)QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备或(huò)启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决等问题(tí)，初期或(huò)更多是头部(bù)基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公(gōng)司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表(biǎo)示，这(zhè)类业务具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结(jié)算(suàn)模式，这一模(mó)式可以(yǐ)同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存(cún)在明显的(de)先发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该模式(shì)特(tè)点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍不(bù)具备条件(jiàn)。展望未来，预计相(xiāng)关(guān)金(jīn)融机构(gòu)对该模式会保持(chí)高度关(guān)注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人士(shì)更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模(mó)式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管(guǎn)人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存(cún)在托管账户(hù)，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提(tí)高服务(wù)机构客户(hù)的能(néng)力，也加强(qiáng)了公(gōng)司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对(duì)基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保留沿(yán)用券商结算模(mó)式(shì)下的场内交易前端验资(zī)验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改(gǎi)动。但券商(shāng)和托(tuō)管行的系统改动较大，如(rú)在系统直(zhí)连、账户(hù)管理、场内清算(suàn)、场外清算等多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公(gōng)司三(sān)方参与。而记者从业内(nèi)了(le)解到，也有(yǒu)一些银行、券(quàn)商对此也(yě)抱(bào)有积(jī)极态度，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从(cóng)单一模式走向三类(lèi)模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单(dān)一(yī)模式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人结(jié)算模式，到(dào)目前已25年了(le)，仍然(rán)是目前公募基(jī)金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易(yì)席位(wèi)直连报(bào)盘交易所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊结(jié)算参与人与中(zhōng)国结(jié)算进(jìn)行资金(jīn)和证券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已历(lì)时(shí)5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富(fù)管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，券结(jié)模式自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共有144只新成立基金采用了(le)券(quàn)结模(mó)式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模式，基金(jīn)结算模式也(yě)正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不(bù)同的结算模式(shì)，最大限度的(de)调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新(xīn)发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行情修复及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型(xíng)上，券(quàn)结模式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安基金(jīn)相关人士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也看好(hǎo)券(quàn)结(jié)模(mó)式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商(shāng)结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公(gōng)司中更(gèng)加普遍(biàn)。中小基金相对来说(shuō)获得银(yín)行渠道的(de)营销支(zhī)持难(nán)度较大，券(quàn)结模式(shì)能有效推动券商和(hé)基金公(gōng)司的合作关系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式(shì)保有量会更稳(wěn)定(dìng)一些，对于托(tuō)管行有(yǒu)一个制衡(héng)的作(zuò)用。以前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现在也(yě)有(yǒu)一些大(dà)公司(sī)陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商(shāng)结算模式的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展(zhǎn春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句)的边际(jì)制约因素，也从“投入(rù)成本较大(dà)、技术系(xì)统探(tàn)索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及(jí)需求的(de)匹(pǐ)配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的(de)舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪(péi)伴(bàn)的契(qì)合度”。券商结算模式(shì)，将基金公(gōng)司(sī)、基金产品与券(quàn)商渠(qú)道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务”的(de)基金公司和证券公司会受(shòu)益于这一发(fā)展变(biàn)化。

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