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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数(shù)据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关(guān)的(de)服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏(sū)早期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显的(de)周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季(jì)度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱响和外(wài)需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品和非(fēi)食(shí)品中的商品、不(bù)完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格(gé)回落成(chéng)为拖累食品同(tóng)比自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落(luò)，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季(jì)节性，部(bù)分耐用(yòng)品价格(gé)回落也(yě)有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费(fèi)相(xiāng)关的商(shāng)品和服务，一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱在价(jià)格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回(huí)暖带(dài)动部分(fēn)中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续(xù)改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部(bù)分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(h一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱uí)落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资(zī)料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续回(huí)落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关的(de)中下(xià)游行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原(yuán)材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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