金(jīn)融(róng)界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板块再度走高，中信(xìn)银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日的研报中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再(zài)提金(jīn)融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也(yě)出(chū)现下调；而年(nián)初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的(de)原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过(guò)度让利；另一个(gè)是(shì)中(zhōng)央(yāng)讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资产规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利(lì)有(yǒu)利于银(yí人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么n)行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的(de)行业(yè)，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值(zhí)应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的(de)改变对(duì)银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利(lì)于银行估(gū)值(zhí)的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债务风险周期(qī)相关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年一季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场(chǎng)还(hái)没(méi)充分(fēn)意识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下(xià)降周期能(néng)够持续验(yàn)证，我们(men)认(rèn)为这会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资(zī)者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良率(lǜ)影响较小；而且中国(guó)经(jīng)过(guò)对债务(wù)风(fēng)险的(de)分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上(shàng)下游的(de)很(hěn)多行业的(de)债人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年(nián)一季度开始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提(tí)高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的(de)原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利(lì)空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股(gǔ)会(huì)出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使得(dé)银行股估值(zhí)被压(yā)制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再(zài)有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息(xī)差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预(yù)期一样出现明(míng)显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业(yè)是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资(zī)产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行业(yè)会(huì)成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或股权(quán)投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未(wèi)来银行股上(shàng)涨的持续(xù)性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的(de)表现将(jiāng)取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市(shì)场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和(hé)政策(cè)打压(yā)的情况下(xià)银行股不会(huì)出现大幅回(huí)撤(chè)。关于如(rú)何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估(gū)的(de)概念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他类型的(de)银(yín)行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良(liáng)生(shēng)成压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银(yín)行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续保持充裕(yù)。目前(qián)银行资产质(zhì)量压力(lì)的(de)峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质(zhì)量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银(yín)行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质三方(fāng)面的景气度(dù)均较去年(nián)提升：价(jià)格(gé)端(duān)，息差企稳回升新趋(qū)势(shì)将是重(zhòng)要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年(nián)企(qǐ)业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在居(jū)民还款能(néng)力提(tí)升下长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安(ān)证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机(jī)构认为(wèi)1季报行业盈利增速(sù)低(dī)点确认，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以及居民(mín)端(duān)复(fù)苏低于(yú)预(yù)期(qī)的(de)影(yǐng)响。展望(wàng)后续(xù)季度，国(guó)内(nèi)经济向好(hǎo)趋势(shì)不(bù)变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然(rán)值得期(qī)待，成为推动板(bǎn)块盈利回升(shēng)的催化剂。我们(men)继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季(jì)修复的(de)背景下，当前时(shí)点银行板块的配(pèi)置价值提升(shēng)。

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