文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企(qǐ)业绩(jì)效数据(jù)。4月份，规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业营业(yè)收入(rù)累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价(jià)、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要(yào)源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工(gōng)业企业(yè)利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周转天数(shù)和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的(de)利润增速(sù)表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业(yè)的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化，中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)业(yè)的利润增速均为负，是(shì)整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。按(àn)当月(yuè)利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好(hǎo)的行业主要(yào)有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和(hé)持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比(bǐ)，39个(gè)主要细分行业(yè)中，有(yǒu)26个(gè)行(xíng)业的营业(yè)利(lì)润累计(jì)增速出现回(huí)升，其他(tā)13个行业的营业利润累计增(zēng)速均出(chū)现回落，其中(zhōng)回落幅度(dù)较大的(de)行业(yè)主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回(huí)收(shōu)期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以上工业(yè)企(qǐ)业累计每百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制(zhì)企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国(guó)有(yǒu)工业企业利润累(lèi)计(jì)同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股(gǔ)份制企(qǐ)业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依然(rán)为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业(yè)、废(fèi)物资源综合(hé)利用的增(zēng)速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业(yè)和装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速出现明显分化。中游(yóu)原(yuán)材料加工业(yè)的利(lì)润(rùn)增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利(lì)润增速跌幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的主要(yào)拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大(dà)，成(chéng)为整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机械及器材(cái)制造、仪器(qì)仪表制(zhì)造增幅延续上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅由负转正，此外叠加去(qù)年(nián)同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃(rán)料加(jiā)工、非(fēi)金(jīn)属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计(jì)算机通(tōng)信和电子(zi)设备跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且增速出(chū)现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文(wén)教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造(zào)、纺织业(yè)、家(jiā)具(jù)制造等多个行业的利润增(zēng)速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依(yī)然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰等多(duō)个行业(yè)的利润跌幅继续(xù)扩大。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求(qiú)转好速(sù)度较(jiào)慢，这也(yě)意(yì)味着下游(yóu)行(xíng)业(yè)的利润增速向上爬坡(pō)的节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制造(zào)和(hé)印(yìn)刷(shuā)和记录媒(méi)介利(lì)润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品增速由(yóu)负转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速略有回落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气(qì)生产和供(gōng)应(yīng)利(lì)润增速(sù)降幅收窄。其中机(jī)械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理利润(rùn)累计增(zēng)速上升幅(fú)度(dù)较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润累(lèi)计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增(zēng)幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利润增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业(yè)企业利(lì)润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近(jìn)两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负(fù)值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计(jì)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等(děng)到四季度。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致(zhì)企业的产能(néng)利(lì)用率(lǜ)持续(xù)下滑。此外，叠(dié)加营业成(chéng)本高(gāo)居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业(yè)企业利润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速明(míng)显(xiǎn)回升(shēng健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗)——2023年4月(yuè)工业(yè)企业利(lì)润分析》报告，报告作(zuò)者张静(jìng)静、张一(yī)平，联(lián)系人罗(luó)丹

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