5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购(gòu)申请(qǐng)份额(é)总(zǒng)额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报(bào)ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面(miàn)、情(qíng)绪(xù)面、估值方(fāng)式等问题(tí)成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发(fā)行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是积极(jí)推介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资金安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介面(miàn)、政(zhèng)策面(miàn)都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近(jìn)期密集申(shēn)报的国央企主题(tí)基(jī)金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的(de)布局可(kě)以更好支持(chí)央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去(qù)年以来公募(mù)基金(jīn)发(fā)行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布局央国(guó)企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值(zhí)凸显，该主题的基(jī)金(jīn)将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到(dào)央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更(gèng)多(duō)资(zī)金(jīn)参与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发(fā)挥(huī)公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央企相关标的和板块带来(lái)增(zēng)量资金，提升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为中(zhōng)特估行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工(gōng)智能(néng)成为(wèi)两大明(míng)显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而(ér)新能源(yuán)等前(qián)期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言(yán)，自(zì)己目前(qián)重点关注(zhù)三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地方(fāng)国资所在(zài)的行(xíng)业，民营(yíng)企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业(yè)本身基本面在今年(nián)会(huì)有(yǒu)重大的向上(shàng)变化的机(jī)会，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今(jīn)年市场成(chéng)交量的(de)放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革(gé)的推(tuī)进，大(dà)概率这些企业会(huì)进入(rù)一(yī)个提质(zhì)增效(xiào)、释放业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特(tè)估(gū)是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓(zhuā)住(zhù)这(zhè)波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视(shì)中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也(yě)就是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二(èr)阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们(men)判断(duàn)经营(yíng)成果随(suí)之改变是一个慢(màn)变(biàn)量(liàng)，会在(zài)未来两年体现在(zài)每(měi)一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变(biàn)化的个股提前进(jìn)行布局，比如医(yī)药(yào)和消(xiāo)费(fèi)等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报(bào)已(yǐ)经(jīng)显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十大重仓股的数据(jù)，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念股的(de)市(shì)值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证券(quàn)数据(jù)统计也(yě)显示，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四季(jì)度(dù)的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构建国央(yāng)企专门(mén)的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国(guó)特色估值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的(de)投研流(liú)程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大(dà)投研(yán)力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计(jì)改变研究员过去对国(guó)央(yāng)企的(de)固定思维(wéi)，需(xū)要实(shí)地(dì)考察国央(yāng)企，并且(qiě)需(xū)要(yào)利用当前(qián)国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆(fù)盖(gài)行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调研的(de)的成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导(dǎo)向的(de)变化，结合行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力(lì)等方(fāng)面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该是在此基(jī)础上(shàng)构建的(de)具有(yǒu)时代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公司(sī)，一直在发(fā)生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金一(yī)直非常关注传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个领域，因此也(yě)是一(yī)定(dìng)能够抓住中(zhōng)特(tè)估这波行情的(de)机(jī)会(huì)的。同时，随着(zhe)时(shí)局(jú)的变化，也(yě)在增加(jiā)相关(guān)行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色(sè)的估值体系是资(zī)本市场使命(mìng)，投资者需要(yào)学习(xí)领会并针对(duì)原有的估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确(què)该体(tǐ)系的框(kuāng)架(jià)是第(dì)一位(wèi)的(de)工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估(gū)值(zhí)是(shì)很大的认知(zhī)误区，市场化(huà)认可(kě)是(shì)基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经(jīng)济的(de)支柱(zhù)，国企(qǐ)央(yāng)企发展要符合国(guó)家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企业(yè)社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有企业承(chéng)担(dān)社会价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建中(zhōng)国特色的价(jià)值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从(cóng)以私(sī)人股(gǔ)东权益(yì)出发(fā)，现金流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的(de)单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转向社(shè)会整(zhěng)体(tǐ)价值观(guān)念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际(jì)通用规(guī)则，目(mù)前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值的可持续(xù)估值，要(yào)重(zhòng)视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定(dìng)的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价值的(de)积极作用，这样有利(lì)于提高估值定(dìng)价模型的(de)科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建(jiàn)等实(shí)务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投入(rù)强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣(xīn)更细致分析(xī)在估值思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包(bāo)括产业链上(shàng)下(xià)游的衡(héng)量(liàng)、全要素(sù)成本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续发展等各(gè)种(zhǒng)因素(sù)与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的(de)影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体系与传(chuán)统(tǒng)的估(gū)值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估(gū)值(zhí)结论和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实(shí)践中(zhōng)进(jìn)行(xíng)探(tàn)索(suǒ)，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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