美国债(zhài)务上(shàng)限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美(měi)国国会众议院(yuàn)通过了(le)一项关于联邦政府债务上限和预算(suàn)的法案(àn)，隔(gé)日参议(yì)院通(tōng)过(guò)，根(gēn)据法案政(zhèng)府开(kāi)支将(jiāng)受到(dào)上限制约直至(zhì)2024年(nián)结束(shù)，但可以避免发生债(zhài)务违约。根(gēn)据(jù)美国国会预算办公室数据(jù)，目(mù)前美(měi)国联邦债务规模约(yuē)为(wèi)31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占其国(guó)内(nèi)生产总(zǒng)值(zhí)比例(lì)已超过(guò)120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已(yǐ)103次调整(zhěng)债务上(shàng)限，尽管未(wèi)曾出现(xiàn)过实质(zhì)性债(zhài)务大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别违约，但债务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流(liú)动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等(děng)机制(zhì)作用于(yú)全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下(xià)，中长期看美债上限违约(yuē)风(fēng)险难(nán)以忽(hū)视，亚洲等新兴市(shì)场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美(měi)联储的(de)货币政(zhèng)策(cè)上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债(zhài)务(wù)共有22次触及法定上限，每次债务上(shàng)限触及(jí)后均得到(dào)了(le)上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务(wù)上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债务上(shàng)限(xiàn)解决(jué)前(qián)后，标普500指数最大(dà)下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香(xiāng)港(gǎng)恒(héng)生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低(dī)，但此(cǐ)前因(yīn)为市场担忧发生发生违约，很多(duō)国家和行业都(dōu)遭(zāo)到(dào)抛(pāo)售，但这次亚洲市(shì)场表现相对于(yú)美(měi)国和发达市(shì)场(chǎng)更具韧性，得益于(yú)较佳的盈(yíng)利增长前景(jǐng)和具(jù)吸引(yǐn)力(lì)的相对估值(zhí)，尤其看好中(zhōng)国、泰国(guó)和(hé)韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利才是(shì)关键催化剂。中(zhōng)国今年首季(jì)盈利增长(zhǎng)较去年第(dì)四季有所(suǒ)改(gǎi)善，有(yǒu)助(zhù)提振对中国(guó)资产的信心。与亚(yà)洲其他地(dì)区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的估(gū)值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协(xié)议(yì)的(de)顺利(lì)通过消除(chú)了(le)美国乃至全球(qiú)面临的(de)一个(gè)不明(míng)朗因素，进而短暂(zàn)提振市(shì)场情绪。中(zhōng)航信托宏观(guān)策略总监(jiān)吴(wú)照银(yín)对记者(zhě)称，因投资者对两党达成一致(zhì)有确定(dìng)的预期，所(suǒ)以近(jìn)期美国以及全(quán)球资本市场并没有对美(měi)国债务上限问(wèn)题(tí)过度反应(yīng)，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美(měi)债上(shàng)限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视

　　目前(qián)来看，主(zhǔ)流大类资(zī)产对于美(měi)债(zhài)危机的叙(xù)事反应都(dōu)较(jiào)为平淡，但野村东方国际证券(quàn)资产管理部总(zǒng)经(jīng)理兼投资总监肖令君对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，从中长期的(de)资产(chǎn)配置角度(dù)出发，诸(zhū)如美债(zhài)上限等(děng)类似的尾部(bù)风险事(shì)件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一(yī)是多元化低(dī)相关性(xìng)资产配置(zhì)、二是支付保险(xiǎn)费的(de)另类(lèi)策略，为组合提供下行保护。回顾美(měi)债上(shàng)限(xiàn)危机历史，看到避(bì)险资产如大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别美元(yuán)、美债、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明显的超(chāo)额(é)收益，因此组合配置中保有一定(dìng)比(bǐ)例(lì)的避险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金(jīn)作为典型的避(bì)险资(zī)产，国际金(jīn)价将有(yǒu)支撑，短期(qī)或(huò)继续走高，因为(wèi)美债(zhài)利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确(què)定性仍然较高(gāo)，同时全球整体风险因(yīn)素在提(tí)高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛(pāo)售一切资(zī)产(chǎn)增持现金(jīn)，传统避(bì)险资(zī)产随同风(fēng)险资产一起下(xià)跌，因此(cǐ)以期权保(bǎo)护组合(hé)下行(xíng)风险是另(lìng)一(yī)种方式。美(měi)债违(wéi)约并非我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及(jí)做空风险资(zī)产(chǎn)的衍生(shēng)品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳(jiā)非对称对冲策略是做空(kōng)美国高评级银(yín)行（评(píng)级下调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆担忧）、美(měi)国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆(gān)、估(gū)值紧绷）和(hé)美(měi)国REIT（出(chū)现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则对(duì)记者表示，美(měi)债上限(xiàn)的(de)提升(shēng)，将(jiāng)促(cù)进美(měi)联储停(tíng)止紧缩货币政(zhèng)策(cè)，对美(měi)股也是一大利好。他(tā)还认为，美国政(zhèng)府(fǔ)的(de)财政支出(chū)得到了保证，在两年内可以继续举债(zhài)。最近两周的美债谈判(pàn)关键(jiàn)期，美国三(sān)大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的(de)市场(chǎng)报以乐观。可见随着美(měi)债上限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步(bù)有良好表(biǎo)现。

　　市(shì)场重点再次(cì)回到

　　美国财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国(guó)参议(yì)院已经(jīng)投票通过债(zhài)务上(shàng)限法案，市场关(guān)注(zhù)焦点再(zài)度回到美国未来的(de)财政(zhèng)政策和货币(bì)政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出(chū)现黑(hēi)天鹅事(shì)件，预计(jì)联储仍将(jiāng)贯彻数(shù)据依赖(lài)原则，联(lián)储可能(néng)会(huì)持续关注(zhù)就业数据(jù)和工商业运行情况，等待市(shì)场自然降温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降(jiàng)息(xī)的乐(lè)观(guān)预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美(měi)国(guó)经济韧性(xìng)好于预期，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联(lián)储还(hái)会(huì)继(jì)续加息的可(kě)能(néng)，但加息周(zhōu)期(qī)已接近尾声，利(lì)率基本(běn)见顶的趋势(shì)不会改变，因(yīn)此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务(wù)上限协议通过后，美国财政(zhèng)部预计将(jiāng)可于未(wèi)来7个月(yuè)发行逾6000亿美元(yuán)的(de)国债。随着市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显(xiǎn)著的吸(xī)力(lì)作(zuò)用。债券(quàn)收益率或将随着资本(běn)流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来美国财(cái)政部的(de)工作重点是如何为(wèi)美债找到买家，其中有(yǒu)三个重要看点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接下来是否要调整货(huò)币政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二(èr)，以中(zhōng)国(guó)为代表的贸易顺差国(guó)是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为(wèi)购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分(fēn)析称(chēng)，美联(lián)储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调整货(huò)币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财政(zhèng)部(bù)发(fā)行美债（向市(shì)场卖出）这(zhè)无疑会(huì)给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新(xīn)发行，有可能促(cù)使美联储美联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未(wèi)来还会加息的措(cuò)辞，需要关(guān)注6月利率决议中美联储是否(fǒu)能进一步确认停(tíng)止紧(jǐn)缩的态(tài)度。

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