4月(yuè)美国(guó)就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非(fēi)农就业数据(jù)与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要(yào)高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续性存(cún)在较大不确(què)定(dìng)。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持(chí)稳(wěn)健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存(cún)在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新增非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业、建筑业(yè)等新(xīn)增(zēng)就业均边际回升。商(shāng)品相关(guān)行业就业(yè)边际(jì)改(gǎi)善，或(huò)反(fǎn)映制(zhì)造业边际好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的胀环比也边(biān)际回(huí)升。4月服务(wù)业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业服务新(xīn)增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就(jiù)业(yè)较多的(de)休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资(zī)增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资增速回升后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一(yī)的职(zhí)位空缺与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的(de)回落速(sù)度接近1973年的(de)高通胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数(shù)据将(jiāng)进一步削弱(ruò)联储的(de)降息(xī)意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动(dòng)下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立(lì)场。若就业(yè)数据出现明(míng)显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第(dì)14大银(yín)行倒闭(bì)昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发(fā)时(shí)点提前，前景存(cún)在(zài)较大不确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)提(tí)前(qián)触发会有我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危(wēi)机(jī)以及债务上(shàng)限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但(dàn)或(huò)许和季节性(xìng)有关(guān)》

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