金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆(kūn)明国(guó)资(zī)委的一封声明，让(ràng)城投债成为关(guān)注的(de)焦点，当前(qián)地方(fāng)债(zhài)的(de)规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力(lì)已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机构投资者是(shì)地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化(huà)债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得到有(yǒu)效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地(dì)方政府的(49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数de)49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数财权(quán)与事(shì)权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余(yú)额的比例关(guān)系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策(cè)上支(zhī)持地方(fāng)政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以(yǐ)下文(wén)字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公(gōng)司债券和中期票据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地方(fāng)政府投融资机构转变(biàn)为(wèi)市(shì)场化运营(yíng)主体，地(dì)方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债(zhài)看作由地方(fāng)政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司(sī)通常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融(róng)资机(jī)构，很(hěn)难完全独立(lì)成为与政府无关(guān)的(de)纯(chún)市(shì)场(chǎng)化的(de)企业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款(kuǎn)和(hé)发行债券融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额(é)的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上(shàng)已经成(chéng)为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形式(shì)，规模明(míng)显超过地方政府(fǔ)的一(yī)般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平台的非标(biāo)违(wéi)约情(qíng)况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增(zēng)长和财(cái)政收入增(zēng)速(sù)下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)利(lì)息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对河(hé)南(nán)省(shěng)乃至全国的信用债市(shì)场都造(zào)成负面冲击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天(tiān)津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽(suī)然(rán)2020年以(yǐ)来融(róng)资成本(běn)有所下(xià)降，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资(zī)者的风险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务(wù)问题，反而会(huì)恶化(huà)区(qū)域(yù)信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域经济发展的(de)角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现经(jīng)济(jì)平稳(wěn)增长，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信心，首先要确(què)保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低成(chéng)本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降(jiàng)低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的(de)支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十(shí)三届全(quán)国委(wěi)员会第五次会议第00503号(hào)提案的(de)答复(fù)中(zhōng)表示，将适时出台制(zhì)度规(guī)定及操作(zuò)细则(zé)，探索(suǒ)国有权益(yì)份额规范化退(tuì)出的有效方式和(hé)途(tú)径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国(guó)有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市(shì)价计量市(shì)值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国(guó)经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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