文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连(lián)续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放对判断经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居(jū)民存款同比多(duō)减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的(de)开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的(de)回(huí)答取决(jué)于存(cún)款会受(shòu)到哪(nǎ)些(xiē)因素(sù)的影响。一(yī)般影响居民(mín)存(cún)款的主(zhǔ)要有这(zhè)么(me)几种行为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关(guān)收支和房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金(jīn)融资(zī)产赎(shú)回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大(dà)，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和(hé)理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提(tí)前(qián)还款对存款的拖累相比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行(xíng)为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出(chū)同比增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在(zài)于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)；二(èr)是(shì)提(tí)前(qián)还(hái)贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民收入和消费数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财(cái)是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债(zhài)券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年(nián)理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)表现(xiàn)逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑的(de)存款利(lì)率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的(de)吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看，随(suí)着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还贷力(lì)度一是(shì)因(yīn)为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示百城首套(tào)主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或继续(xù)成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明(míng)显改善或部(bù)分(fēn)表明当下居民消费(fèi)意(yì)愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购(gòu)房(fáng)需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不(bù)会成为超储的(de)主要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来(lái)看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物使用金(jīn)融(róng)机构住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市(shì)场波动加大

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