4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业(无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性yè)生(shēng)产及物流景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生(shēng)产(chǎn)同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额(é)同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(sh无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性òu)低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业(yè)生产景气(qì)度环(huán)比有所下行，但受去年(nián)同期低基数(shù)提振(zhèn)同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等受(shòu)疫情(qíng)影响较大的工业生产可能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基(jī)数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价(jià)政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民(mín)此前(qián)受抑制的旅游需(xū)求得(dé)到集(jí)中释放，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数及(jí)总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数(shù)提振，预计当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据(jù)显(xiǎn)示(shì)4月以(yǐ)来(lái)地(dì)产需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏(zòu)也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)下(xià)行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年(nián)同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交(jiāo)面积(jī)较(jiào)2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存持续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢材(cái)成交量环(huán)比较3月同期(qī)分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的(de)4039亿(yì)元(yuán)小幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基数下基(jī)建投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累食品价(jià)格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦(mài)批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价(jià)格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继续(xù)减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价(jià)格(gé)同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国(guó)出口(kǒu)产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延续年(nián)初至今的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)有望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行金融工(gōng)具继续带动基(jī)建投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持(chí)强势(shì)。信贷推动下，社融(róng)同比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)融(róng)资较去年同期(qī)略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政策性银(yín)行金融工(gōng)具仍(réng)是近期(qī)准财(cái)政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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