5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额(é)超过(guò)20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将启动比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出市(shì)场对这(zhè)一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早(zǎo)在(zài)去年底及今年(nián)一季度，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后(hòu)续有(yǒu)多(duō)只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是(shì)积极推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题(tí)基金的申报发行，我认(rèn)为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都(dōu)在向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可(kě)以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化(huà)剂。去(qù)年(nián)以来公募基金(jīn)发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基(jī)金(jīn)，一方面是(shì)因为(wèi)新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企上市公司(sī)的投资价值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富(fù)的工具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是(shì)落实(shí)公募基金(jīn)行业高质量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与(yǔ)央国企改革(gé)，更(gèng)好(hǎo)发(fā)挥(huī)公募基金服(fú)务(wù)资本市(shì)场改革、服务实体(tǐ)经济(jì)和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标(biāo)的(de)和板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提升交易活(huó)跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和(hé)人(rén)工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源等(děng)前(qián)期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒(héng)直言(yán)，自(zì)己目前重(zhòng)点关(guān)注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所(suǒ)在(zài)的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本(běn)身基(jī)本(běn)面在今年会有重大(dà)的向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市(shì)场成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业会(huì)进入一(yī)个提质增效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去(qù)5年(nián)10年改革的成果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和(hé)他过去1至(zhì)2年(nián)研究(jiū)投资思(sī)路也(yě)非(fēi)常吻合(hé)，为(wèi)在(zài)下半年(nián)抓住这波中特估的投资(zī)机(jī)会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视(shì)中特(tè)估(gū)的投(tóu)资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今(jīn)年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句红收(shōu)益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国央经(jīng)营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改变(biàn)是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在(zài)未来两年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经(jīng)营层(céng)面可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股提前(qián)进行(xíng)布局(jú)，比(bǐ)如医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报已经显(xiǎn)露(lù)出不少基金在(zài)行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票(piào)市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高(gāo)。上述数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了(le)各(gè)基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计也(yě)显示，一季(jì)度主动偏股型公募(mù)基金(jīn)对港(gǎng)股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央(yāng)国(guó)企持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说(shuō)中国(guó)特色(sè)估值体系，正深刻影响基金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到日常的投(tóu)研流(liú)程和(hé)实(shí)践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研究员过(guò)去对国央(yāng)企的固定思(sī)维，需要实地(dì)考察(chá)国央企(qǐ)，并且需要利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的契机，多(duō)花精力(lì)去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和财务(wù)导向的变化(huà)，结(jié)合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了(le)更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识市(shì)场体制机制、行业(yè)产业结构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是(shì)在此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的(de)传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但(dàn)是这个概念所涉及(jí)到(dào)的(de)行业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金(jīn)一(yī)直非常关注传(chuán)统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行(xíng)情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在(zài)增(zēng)加(jiā)相(xiāng)关行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践行中国特色(sè)的估(gū)值体系(xì)是资本市(shì)场使命，投资(zī)者需(xū)要学习领会并针(zhēn)对原(yuán)有(yǒu)的估(gū)值体系(xì)进行(xíng)改造，以适应现实的(de)需要(yào)。明确该体系的框架是(shì)第一(yī)位的工作，合理(lǐ)设(shè)置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体系能否具备长期(qī)价(jià)值的(de)基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大(dà)的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发(fā)展要符(fú)合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社(shè)会(huì)公共(gòng)责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对于国央企的(de)估值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值、符合(hé)国家战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务(wù)就构(gòu)建中国(guó)特色的价值(zhí)评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人(rén)股东权益(yì)出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单(dān)一价值估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年(nián)来国资委指导(dǎo)国内团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断探索，结(jié)合国际通用规(guī)则，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业(yè)社贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句会(huì)价值(zhí)评(píng)价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业(yè)ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业(yè)价值的可持续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和(hé)社会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金(jīn)比率、资(zī)产负(fù)债率、研发经费投入强度等(děng)等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细(xì)致分(fēn)析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素成本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场竞争力(lì)和(hé)可(kě)持续(xù)发展等各种因(yīn)素与(yǔ)企业价值(zhí)的(de)关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结论和判断(duàn)的影响上(shàng)，也使得中国(guó)特色(sè)的估(gū)值体系与(yǔ)传统(tǒng)的(de)估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还(hái)有(yǒu)估值结论和估(gū)值判断的变化(huà)，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探(tàn)索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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