近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子(zi)级磷酸产品是半导体加工过(guò)程中的关键材料，公司(sī)客户包括长江存储、华虹集团(tuán)、中(zhōng)芯(xīn)国际等，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可(kě)口可乐生产(chǎn)过(guò)程中(zhōng)使用(yòng)的磷酸，原(yuán)来不只是(shì)常规的食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)，还用到了更高纯(chún)度的电子级(jí)磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子间接(jiē)控(kòng)股股(gǔ)东还与第二大股东有可复活的对赌协议。且其(qí)中一条(tiáo)比(bǐ)较少(shǎo)见，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电(diàn)子主(zhǔ)要从事从(cóng)事(shì)湿电子化(huà)学(xué)品业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等(děng)。公司(sī)磷(lín)酸产(chǎn)品按照纯度等(děng)级分为电子级磷酸、食品级(jí)磷酸(suān)，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级(jí)磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸(suān)＞面(miàn)板级磷酸(suān)＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子在生(shēng)产电(diàn)子级磷酸、电(diàn)子(zi)级(jí)硫(liú)酸的同时会产(chǎn)生(shēng)部分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其(qí)中2022年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子(zi)2022年第二大客(kè)户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示的主要销(xiāo)售内(nèi)容为磷酸产(chǎn)品。这个销售(shòu)金额(é)比(bǐ)兴(xīng)福电子当年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸(suān)产(chǎn)品除销(xiāo)售(shòu)给集成电路行业、显示面(miàn)板行(xíng)业客户(hù)外，还销售给(gěi)可(kě)口可乐公司、化工品贸易商(shāng)等(děng)其他行业(yè)客户。由于可口可(kě)乐公(gōng)司对磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)的品(pǐn)质要求高于(yú)一(yī)般(bān)的食品级磷酸(suān)，公(gōng)司(sī)销(xiāo)售给可口可乐公司的(de)磷酸产品等级实际为符合食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个(gè)看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期(qī)会计(jì)差错更正及追溯(sù)调整，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所(suǒ)合伙人对(duì)记者表示，非(fēi)经常性损益(yì)是指公(gōng)司发生(shēng)的与(yǔ)经营业务无(wú)直接关系，或(huò)是虽与经营(yíng)业务相(xiāng)关(guān)，但由(yóu)于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常(cháng)盈利能力的各(gè)项收(shōu)入(rù)、支出(chū)。

　　扣除非经常性(xìng)损益后(hòu)，兴(xīng)福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营业务(wù)毛利率提(tí)升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过申报稿列举的同(tóng)行(xíng)业可比(bǐ)公司平(píng)均(jūn)水平。对此，兴福电子(zi)在申(shēn)报稿中表(biǎo)示，2021年以来(lái)公司(sī)陆续实现众多(duō)集成电(diàn)路客户(hù)的产(chǎn)品认(rèn)证及批量供货，毛利率水平(píng)较(jiào)高的集成(chéng)电(diàn)路用(yòng)湿电子化学品销(xiāo)售收入(rù)占比持续提升，且(qiě)公(gōng)司(sī)根据部(bù)分(fēn)产品原材料(liào)价格(gé)上涨情况适时调高了(le)产品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛(máo)利率维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情(qíng)况下，兴福电子未来毛(máo)利率还有(yǒu)多(duō)少上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电子控股股东为(wèi)上市公司(sī)兴发集团，其直接持(chí)有(yǒu)兴(xīng)福电(diàn)子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间(jiān)接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福电子(zi)第二(èr)大股(gǔ)东为(wèi)国家集成电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发与国家集(jí)成电路基金二期之(zhī)间存(cún)在对赌协议。虽然随(suí)着兴(xīng)福电子IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购(gòu)权(quán)和随售权存在可以(yǐ)“复(fù)活”的条(tiáo)件，且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少(shǎo)见，即“兴(xīng)福(fú)电(diàn)子正式申报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合(hé)格IPO是指(zhǐ)通过(guò)上市委审议(yì)，还(hái)是指拿(ná)到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结(jié)果的企业比较少，但不是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示(shì)，处(chù)于正常待审核阶段的合(hé)合信息和(hé)先正达，受理日期已经(jīng)超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文，也有企业(yè)超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼(bǐ)时兴福电(diàn)子处(chù)于正常IPO流(liú)程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募(mù)资15亿(yì)元，发行(xíng)不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电(diàn)子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资者的(de)增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性关联(lián)采购主要(yào)系向关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原材(cái)料、电力等能源以(yǐ)及建(jiàn)筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大(dà)经(jīng)常性(xìng)关(guān)联采购金额（不含建(jiàn)筑(zhù)工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占(zhàn)营(yíng)业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的(de)关联采购(gòu)占比较高。比如，报告(gào)期(qī)内，公司普通黄磷(lín)关联采购金额(é)占同类产品采购(gòu)总(zǒng)额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫(liú)关联采购金额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿(gǎo)显示，在主营业(yè)务方(fāng)面(miàn)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)是(shì)控股股东兴发集团合并报表范围内唯一从(cóng)事湿电子化学品(pǐn)相关业务的主体，与兴发集团及其控制的其他(tā)公司(sī)主营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电(diàn)子没有(yǒu)在(zài)申报稿中对2023年第一季度业绩进(jìn)行预测，但兴发集(jí)团2023年第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集(jí)团归(guī)母净利润为4.49亿(yì)元，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴发集(jí)团(tuán)在公告(gào)中表示，归(guī)母净利润较上年同期大(dà)幅降(jiàng)低(dī)，主要是(shì)受市(shì)场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格持续(xù)下跌，在今年一(yī)季度跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大(dà)，至(zhì)一季度(dù)末，草甘(gān)膦价格已(yǐ)跌至行业成(chéng)本(běn)线附(fù)近，有机硅DMC已跌(diē)破行业(yè)成本(běn)线。在价格(gé)下跌过(guò)程中(zhōng)，公司上述(shù)产品(pǐn)产(chǎn)销量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发(fā)集团也在公(gōng)告中谈及湿(shī)电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求总体良(liáng)好，盈利能力保泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏持稳定。

　　但是(shì)兴发集团(tuán)另一则公告显示(shì)，湿(shī)电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度(dù)统计口径不太(tài)一(yī)样，销量数据不太好找，所以不太(tài)好具(jù)体判断湿电子(zi)化学品(pǐn)相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价(jià)摘要(yào)，数(shù)据来(lái)源(yuán)：兴发集(jí)团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理(lǐ)执(zhí)法局(jú)的行政处罚(fá)，处罚(fá)金(jīn)额(é)为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证建设房屋，总违(wéi)法建(jiàn)筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股(gǔ)东(dōng)兴(xīng)发集团的副总经(jīng)理赵勇于(yú)2023年4月被上(shàng)交所予以监管警示的决定，原(yuán)因(yīn)是(shì)赵勇交(jiāo)易兴发集团可转(zhuǎn)债构(gòu)成(chéng)短线交(jiāo)易。

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