来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第(dì)一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季(jì)度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述(shù)，重申“委(wěi)员会(huì)评估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临(lín)来(lái)自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和(hé)衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加息(xī)依然是(shì)共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到(dào)（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力(lì)市(shì)场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地(dì)区(qū)性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银酒红色是哪几个颜色调出来的(yín)行系统健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限(xiàn)。

　　1

　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。酒红色是哪几个颜色调出来的ong>2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续(xù)减持(chí)美(měi)国国债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降温(wēn)。本(běn)轮加息是(shì)80年代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

　　2

　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经(jīng)济活动以适度的(de)速(sù)度增长，最近几个月(yuè)就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评估(gū)货(huò)币(bì)政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间(jiān)的推移将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是(shì)删(shān)除了(le)“委(wěi)员会(huì)预计(jì)，一些额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的，以(yǐ)实现一种货币(bì)政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧(jǐn)可能会(huì)拖(tuō)累经济(jì)活动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确(què)定。”

　　3

　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来(lái)体现（尤其(qí)是住房和(hé)投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美(měi)国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能(néng)会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达到限制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时，就已经(jīng)在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平(píng)（或已经接近达(dá)到(dào)），也就(jiù)意(yì)味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续(xù)政策(cè)变(biàn)化的(de)关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前(qián)并不合(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间，当(dāng)前(qián)降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银(yín)行(xíng)进行(xíng)大规模(mó)收购(gòu)，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。银(yín)行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应(yīng)及时(shí)提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限，如(rú)果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国(guó)财政部(bù)长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美(měi)国国(guó)会(huì)预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演变(biàn)成系统性风险的(de)概(gài)率或(huò)有限，但(dàn)中小银行破产或依(yī)然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息(xī)概率(lǜ)或较(jiào)低。