文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多(duō)增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放(fàng)对判断经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里我们(men)尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超额储蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题(tí)的回答取决于(yú)存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和(hé)房地产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融(róng)资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等(děng)则会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入(rù)增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房(fáng)等(děng)下(xià)滑幅度(dù)更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心(xīn)的不同在于(yú)理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民存款下(xià)滑(huá)可能的原因(yīn)一(yī)是居(jū)民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居(jū)民收(shōu)入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的(de)核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存(cún)款利(lì)率(lǜ)下滑共同(tóng)作(zuò)用的结(jié)果。受益(yì)于(yú)债券市场走强，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看，随着破净(jìng)率进一步回落(luò)，居民(mín)还在继续(xù)增配理财(cái)产品，存款理财化趋势(shì)有(yǒu)望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大(dà)是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力度一是(shì)因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数(shù)据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来(lái)的超额储蓄(xù)已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财(cái)市场和(hé)提前还贷(dài)在后续(xù)几个月里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善或部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的(de)持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)目前已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会成(命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么24px;'>命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么chéng)为(wèi)超储(chǔ)的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存(cún)在明显利(lì)差(chà)，居民提前还贷(dài)行为或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在(zài)理财(cái)市场(chǎng)环境好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动加大

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