来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明(míng)确银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影方阵是什么意思响还需要时间来体现；预计美国(guó)经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次加息(xī)依(yī)然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银行和债(zhài)务(wù)上限，强调地区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行(xíng)大规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。强调(diào)应及时提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议(yì)决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美(měi)国核心通胀季(jì)调方阵是什么意思环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)经济(jì)依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委(wěi)员会将评(píng)估货币政(zhèng)策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程(chéng)度上(shàng)适(shì)合于(yú)随着时间(jiān)的(de)推移(yí)将通货膨胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策(cè)影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员会预计，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影响存在(zài)不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件收(shōu)紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和的；强调(diào)，美国可(kě)能(néng)会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通(tōng)过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策(cè)变化(huà)的(de)关键(jiàn)仍(réng)是(shì)审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力(lì)市场在(zài)走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的作(zuò)用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危机的影(yǐng)响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债(zhài)务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也(yě)强调，如果国会(huì)不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美(měi)国可能最(zuì)早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联(lián)邦政府发生(shēng)债务违约(yuē)。美(měi)国(guó)国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示(shì)，美国在(zài)6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美(měi)国银行(xíng)风险演变(biàn)成系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会(huì)出现(xiàn)。目(mù)前(qián)市场依然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国(guó)经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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